长江证券-中国中铁-601390-稳增长助力订单高增，估值修复值得期待-220408

1. 事件描述公司发布经营数据公告，2022Q1实现新签订单6057.4亿元，同增84.0%，其中基建新签5434.5亿元，同增94.1%；勘察设计新签119.2亿元，同增157.5%；工业设备与零部件制造新签149.2亿元，同增5.4%；房地产开发新签71.7亿元，同降28.4%；其他新签282.8亿元，同增38.4%。

2. 事件评论公路、市政等基建订单大幅放量，设计订单先行提速，后续需求仍值得期待。

3. 公司Q1订单实现快速增长，主要得益于基建业务放量，其中公路新签849.3亿元，同增147.5%；市政及其他（包括市政道路、轨道交通、房建等）新签4016.6亿元，同增108.1%，是增量贡献的主要来源；而铁路新签568.6亿元同增7.9%相对一般。

4. 值得注意的是，公司Q1新签勘察设计订单同增158%，亦明显放量，考虑到基建项目的开展往往勘察设计位居最前端，随着项目的持续推进，后续施工、原材料采购需求亦有望随之放量。

5. 公司新签“开门红”，我们认为或是得益于：1）去年底实施股权激励绑定企业和员工持续发展利益，员工积极性大大增强；2）政策发力稳增长初显成效，项目建设需求开始传导到企业订单上；3）公司2021Q1订单基数较低（同比-2.5%），不过相对2019Q1CAGR仍达到24.6%。

6. 政策发力基建稳增长，疫情有效控制后需求有望进一步释放。

7. 我们在此前基建深度报告中提到，本轮基建稳增长强于2018年及2020年，主要表现为经济增长对基建依赖程度更高+资金到位更加充分，具体而言：1）本轮政策调控叠加部分房企资金紧张引发地产销售过去半年大幅下行，后续将逐步传导至投资端，而消费受疫情影响持续低迷，全年经济要实现5.5%增长目标，对基建依赖程度明显加大；2）去年Q4发行的近1.2万亿元专项债大部分跨周期至今年初使用，另一方面公共财政支出新增2万亿元，亦将助力基建资金更加充裕。

8. 考虑到近期国常会决定新开工一批水利项目、发改委要求加快“十四五”规划102项重大工程进度、财政部要求Q3末前完成发行专项债，我们认为全年稳增长的基调并没有变，随着后续疫情逐步得到有效控制，基建需求有望迎来进一步释放。

9. 员工股权激励计划和股东增持彰显发展信心，矿产资源业务贡献向上弹性。

10. 公司2021年推出股权激励计划，业绩考核包括以2020年为基准，2022-2024年期间扣非后业绩CAGR不低于12%；公司控股股东中国铁路工程集团计划6个月内增持公司股份1.5-3亿元，体现对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。

11. 此外，公司旗下矿产资源业务主要生产铜、钴、钼等金属，考虑到公司持股41.7%的华刚矿业二期产能已在2021年9月建成（规模从12.5万吨扩张至25万吨），后续产量有望进一步提升，2021年公司矿产资源业务实现净利润34.2亿元，同增50.7%，后续有望进一步释放弹性。

12. 稳增长公司显著受益，当前估值具有一定安全边际。

13. 我们认为，本轮基建行情已由博弈政策转向环节进入基本面兑现阶段，在此背景下，能更多提升市场份额且释放业绩的企业有望获得更多关注。

14. 公司作为基建龙头企业之一，订单高增为未来业绩较快增长打下坚实基础。

15. 预计公司2022-2023年归属净利润分别为311、354亿元，对应当前股价PE估值分别为5.5倍、4.8倍，仍处于历史底部区域，维持“买入”评级。

16. 风险提示1、基建稳增长力度不及预期；2、原材料价格大幅上涨。