华泰证券-澜起科技-688008-从细分冠军走向平台型公司-220407

1. 全球内存接口芯片龙头供应商公司是全球前两大内存接口芯片供应商，为客户提供含内存接口及配套芯片、PCIeRetimer在内的全套互联方案。

2. 22年DDR5世代开启，服务器内存接口芯片迎来量价齐升景气周期，配套芯片产品亦将快速上量。

3. 此外，公司津逮服务器平台需求在国内高度重视数据安全的背景下保持快速增长，预计2021/22/23年公司归母净利润分别为8.29/14.89/21.75亿元。

4. 参考可比公司Wind一致预期22PE均值46倍，考虑DDR5升级行业进入景气周期，给予公司65倍22PE，对应目标价85元，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 互联类芯片：2022年DDR5升级驱动量价，配套芯片、Retimer贡献增量受2022年全球服务器销量同比增长、单位服务器内平均搭载内存条数量增加、DDR5新标准导入等三方面因素拉动，公司内存接口芯片22年有望实现量价齐升。

6. 此外，公司PCIe4.0Retimer、DDR5内存模组配套芯片将在今年贡献增量业绩。

7. 我们预计2025年，全球服务器内存接口芯片市场规模为14亿美元；服务器内存模组配套芯片、PC时钟缓冲芯片、PC内存模组配套芯片以及PCIeRetimer芯片等增量市场规模分别为7/8/9/2亿美元。

8. 计算类芯片：看好“自主可控”CPU产品的长期发展津逮CPU除了具备国际主流X86处理器的性能和良好生态系统兼容性外，还提供不同级别的硬件安全防护，目前已在新华三、联想等国产服务器上得到广泛应用。

9. 经过前期的市场推广和客户培育，公司津逮CPU业务在2021年取得了突破性进展。

10. 根据公司公告，预计2022年与英特尔关联交易金额将达到25亿元（21年1-11月实际发生额为13.96亿元），下游需求仍旺盛。

11. 竞争优势：与产业链保持紧密合作，掌握标准制定话语权互联类芯片在推出之前需要与CPU、DRAM、服务器厂商进行广泛的互操作测试，认证流程复杂、周期较长，客户黏性较高，2020年全球内存接口芯片厂商仅剩澜起（市占率44%）、Rambus（20%）和瑞萨（36%）三家。

12. 2021年公司入选JEDEC董事会，深度参与行业标准制定以及和产业链保持紧密合作有助于公司在互联领域不断把握行业变化带来的增量市场机会。

13. 首次覆盖给予“买入”评级，目标价85元，基于65.0倍2022年PE全球服务器出货量恢复增长，DDR5世代正式开启，公司迈入新一轮景气周期。

14. 此外，公司PCIe4.0Retimer及DDR5配套芯片均将在2022年实现规模上量，我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为8.29/14.89/21.75亿元。

15. 参考可比公司22PE均值（45.5X），给予公司65.0倍22PE，对应目标价85元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。

16. 风险提示：服务器需求疲软、内存技术发生颠覆变化、首发股东限售股解禁。