华创证券-百胜中国-S-09987.HK-重大事项点评：疫情影响超出预期，同店销售承压-220407

1. 事项：百胜中国近期更新一季度经营情况和疫情对业务的影响，今年1、2月份同店销售额总和较去年同期下滑约4%，今年3月份前两周同店销售额较去年同期下降约20%，进入3月以来，随着各地疫情反复，门店暂停堂食或者只提供外卖和外带服务的门店数量超过1100家，相较1月有所增加。

2. 评论：Q1经营情况波动：2022年1月的同店销售额较去年第四季度相比略有改善，但2022年春节同店销售额相比2021年同期依然出现了同比下滑。

3. 同店销售额受疫情影响下降，叠加成本上涨，明显影响经营利润：今年1月份与2月份总和较去年同期下滑约4%。

4. 3月份前两周较去年同期下降约20%，并在最近呈现出持续下行趋势。

5. 今年1月份与2月份总和较去年同期下降约20%，主要原因是同店销售下降以及成本上涨。

6. 公司预计第一季度的经营利润约为1.65亿至2亿美元，同比下降42%-52%。

7. 暂停营业或只提供外卖和外带服务的门店数量骤增：2022年1月最高峰时超过500家门店。

8. 2022年3月13日超过1,100家门店。

9. 截至2022年2月28日，公司的门店总数达到12,163家，1月份与2月份总计净新增375家门店。

10. 品牌年轻化持续，成本控制措施不断：Q1至今，公司旗下品牌积极推出多种营销活动拉动销售，肯德基“虎虎卡”“翅桶十周年”“每一面都中国”，KCOFFEE与故宫博物院联名等，必胜客“新卷边系列”，“尖叫星期三”等，与芒果TV推出初春玩味尊享卡；同时公司减少疫情地区的折扣和广告投放，精简菜单，3月份以来在上海等地推出满3000元配送的大单团购活动保障用餐需求。

11. 新增股票回购增强信心，3月17日，公司宣布将增加10亿美元股票回购授权，由此，公司获得的股票回购授权总计达到24亿美元。

12. 2017年至2022年3月16日期间，公司以总价9.71亿美元回购了约2,400万股普通股，其中包括年初至今公司以总价1.88亿美元回购的约400万股普通股。

13. 此次授权回购额度提高后，公司共有约14亿美元的回购授权可用于未来股票回购。

14. 盈利预测：我们看好公司核心品牌未来下沉扩张，2022年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）。

15. 但是考虑到公司一季度指引下调，以及疫情的后续影响和不确定性，我们下调公司2022年EPS预测至1.32美元（前值为2.41美元），保持2023-2024年2.54美元，2.79美元EPS预测不变，当前股价对应PE分别为33倍、17倍和16倍。

16. 22年公司计划开店1100-1200家，开店持续加速，我们看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，成熟期餐企一般估值为20-25X，给予公司2023年20倍PE，对应目标价为397.76港元（当前汇率），维持“推荐”评级。

17. 风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。