国盛证券-中国中铁-601390-Q1订单高增84%，大基建龙头受益稳增长加码-220407

　　中国中铁(601390)
　　Q1 订单高增 84%超预期，实现稳增长开门红。公司公告 Q1 新签订单 6057亿元，同比增长 84.0%，增速创 2014 年以来单季新高。 主要因： 1）稳增长政策发力，公司积极把握机遇，市场开拓力度加大。 2）去年同期基数较低（21Q1 订单同比下滑 2.5%）。 分业务看，基建业务新签订单 5435 亿元，同 比 大 幅 增 长 94% ， 其 中 铁 路 / 公 路 / 市 政 及 其 他 类 订 单 分 别 为569/849/4017 亿元，同增 7.9%/147.5%/108.1%。 公路及市政类订单发力明显，从重大订单披露来看市政主要为产业园、城市更新类等订单；公路新签多个大型高速公路新建、扩容改造工程。非承包类业务中勘察设计/工业设 备 / 房 地 产 开 发 / 其 他 分 别 新 签 119/149/72/283 亿 元 ，YoY+157.5%/+5.4%/-28.4%/+38.4%，设计类业务高增预计主要因一季度基建项目前期工作加快推进；地产订单下滑预计主要受行业整体环境影响。分地域看，境内业务新签合同额 5662 亿元，同比增长 81.7%；境外业务新签合同额 396 亿元，同比增长 123.6%，境外经营延续修复。截至 2021 年末，公司未完合同额为 4.21 万亿元，约为 2021 年收入的 4 倍，充足在手订单保障未来持续稳健增长。
　　2021 年扣非业绩表现亮眼，股权激励激发市值动力、划定明确增长目标。公司 2021 年实现营业收入 10704 亿元，同比增长 10.19%；实现归母净利润 276 亿元，同比增长 9.65%；扣非业绩 261 亿元，同比增长 19.35%，表现亮眼。公司今年已完成限制性股票激励计划首次授予，该方案划定了2020-2024 年扣费业绩复合增速不低于 12%的清晰目标，且 ROE 考核逐年向上，彰显了公司对未来 3 年持续稳健增长且 ROE 不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益，进一步激发公司业绩与市值动力。
　　稳增长政策有望再加力，公司作为大基建龙头估值有望持续修复。 当前疫情反复冲击经济，近期国常会重点强调“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，稳定经济的政策早出快出”，突显疫情反复后稳增长的急迫性，预计后续基建稳增长政策有望加力，地产政策有望持续宽松。考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年基数较低等因素，建筑行业下半年基本面预计景气度明显提升，有望带动板块估值扩张。公司作为大基建龙头，订单增长强劲，业绩目标明确，激励机制不断完善，当前估值 22 年 PE 仅 5 倍，处于历史最低区间，有望在稳增长政策驱动下迎来估值修复。
　　投资建议： 我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为 311/349/392 亿元，分别增长 13%/12%/12%， EPS 分别为 1.26/1.41/1.58 元，当前股价对应PE 分别为 5.2/4.6/4.1 倍，目前 PB(lf)为 0.70 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 稳增长力度不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期