华泰证券-固收专题研究-债券指数研究：不仅仅是业绩度量衡-220407

1. 核心观点基金比较业绩基准衡量基金业绩的相对回报，能够对基金主动管理能力进行评估，反映基金投资风格。

2. 目前，超过70%的中长期纯债基金使用中债指数构建业绩比较基准，以中债-综合指数为主，期限以总值为主，计价方式以财富指数为主。

3. 然而，基金业绩基准普遍存在基准指数名称不规范、基金投资风格与基准不匹配、自身基准方差有效性较差等问题。

4. 从超额收益方差的有效性、超额收益的相关性、夏普比率等方面考察了业绩基准的有效性，发现对中长期纯债基金整体而言，财富类指数均优于全价类指数，使用中债-信用债总财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。

5. 基金比较业绩基准是衡量基金业绩的相对回报指标基金比较业绩基准衡量基金业绩的相对回报，能够对基金主动管理能力进行评估，反映基金投资风格。

6. 为什么要研究基金的业绩基准？一是个人投资者对于业绩比较基准的关注程度提高，二是证监会要求机构对业绩比较基准的选择原因以及其合理性做详细论述，三是主动型基金浮动费率结构重新推出提升业绩基准重要性。

7. 合理的业绩比较基准组合应满足高覆盖性、低换手率、主动头寸为正、可投资性、收益方差有效性、超额收益相关性和投资风格一致等条件。

8. 现阶段主要存在固定数值型、利率基准型、指数或指数组合型三种业绩比较基准。

9. 中债指数在业绩基准设定中发挥重要作用目前，在中长期纯债基金中，超过70%的基金使用中债指数构建业绩比较基准。

10. 中债指数包括总指数、成分指数、策略指数等十三大系列指数族，其中，总指数族种类最为丰富，可以反映全市场债券或某一类债券的整体价格走势情况，分为综合类和分类指数，分类指数可按流通场所、信用等级、待偿期限、发行期限、计息方式等分为十大类。

11. 根据是否考虑利息及利息再投资，可以划分为财富、全价以及净价中债指数。

12. 中债指数编制方法主要表现在样本券选择、取价方式、异常数据的处理、债券评级等方面。

13. 基金业绩基准普遍存在使用不规范问题首先，较多基金的业绩基准所使用的指数名称不规范，表述不明确。

14. 其次，部分基金投资风格与基准不匹配。

15. 基准组合应该是反映投资经理风格的性化定制组合，基准组合将投资风格和投资决策的贡献区分开，基金经理为投资风格负责，投资者为业绩基准负责，但实际使用过程中基金投资风格往往偏离基准。

16. 第三，部分基金类型与基准不匹配，自身基准方差有效性较差，由于基准有效性不强，导致一些基金倾向于选取易于战胜的基准。

17. 最后，部分基金指数的数据可获取性不强。

18. 中债-信用债总财富（总值）指数是较为有效的业绩基准截至2022年3月，中长期纯债基金存量共计2587只，使用中债指数基准的基金有1851只，有96%的指数期限为总值，以财富类指数为主。

19. 从超额收益方差的有效性、超额收益的相关性、夏普比率等方面考察了业绩基准的有效性，发现对中长期纯债基金整体而言，财富类指数均优于全价类指数，使用中债-信用债总财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。

20. 分别来看，对于信用债策略基金与整体相同，但对于利率债策略基金，中债-新综合财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。

21. 主动管理基金是否能够战胜基准也是重要考量，然而统计发现战胜业绩基准也并非易事。

22. 风险提示：疫情演进超预期，美联储收紧超预期。