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华泰证券-固收动态点评:缩表细节公布,50bp箭在弦上-220407

上传日期:2022-04-07 19:16:27  研报作者:张继强,张大为  分享者:wwjs   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:缩表的终点:充足的准备金水平值得关注一些与会者指出,未来准备金水平与美联储的富余准备金操作框架相一致存在很大的不确定性。我们认为,上次缩表后,出现了准备金短缺现象,美联储调控利率的地板系统失效。纪要显示,本次将吸取教训,一方面建立SRF防止可能出现的货币市场压力,另一方面,SRF不可以替代。”

1. 核心观点3月FOMC公布会议纪要。

2. 本次纪要对市场的两大关注点进行了详细解答:一是缩表细节,二是后续的加息幅度,信息量相对较大。

3. 此前,作为委员会中相对较为鸽派的成员布雷纳德预计加息和资产负债表的快速缩减将使美国货币政策在今年晚些时候达到“更加中性的位置”,引发市场对美联储采取更激进行动对抗通胀的担忧。

4. 3月会议纪要显示的缩表时点和速度基本符合预期,对于出售MBS的安排相对滞后,且限定了缩表终点,缩表计划基本符合预期,但对控制通胀的坚定承诺增加了经济硬着陆的风险,美股有所下跌。

5. 缩表时间和速度时间方面,在当前的通胀和就业局势之下,5月缩表落地已是大概率事件。

6. 速度方面,根据纪要,缩表上限设置为“国债每月约600亿美元,MBS每月约350亿美元”可能是合适的,如果市场条件允许,可以在三个月或适度更长的时间内逐步增加到上限。

7. 对比2017-2019年缩表,当时启动时每月仅减少60亿美元国债和40亿美元MBS,直至一年后每月的缩表规模才达到每月300亿美元国债和200亿美元MBS。

8. 本次缩表规模上限是上次的近两倍,且通过3个月的时间便达到上限,速度显著较快,但和市场预期相比没有太过激进。

9. 缩表的方式:主要通过减少再投资,后期会出售MBS与会者重申,美联储缩表应以可预测的方式进行,主要通过调整从SOMA账户中收到的本金的再投资金额,并逐渐实现SOMA组合主要由国债组成。

10. 对于国债而言,以中长期国债为主。

11. 即如果中长期国债到期规模足够,则缩表以中长期国债为主,如果不足,则通过短期国债弥补,以使得总体缩表金额与上限相符。

12. 对于MBS而言,前期同样以停止再投资为主,后期会考虑出售,但出售前会提前公布。

13. 在缩表顺利进行之后,考虑出售MBS以实现SOMA投资组合主要由国债构成。

14. 缩表的终点:充足的准备金水平值得关注一些与会者指出,未来准备金水平与美联储的富余准备金操作框架相一致存在很大的不确定性。

15. 我们认为,上次缩表后,出现了准备金短缺现象,美联储调控利率的地板系统失效。

16. 纪要显示,本次将吸取教训,一方面建立SRF防止可能出现的货币市场压力,另一方面,SRF不可以替代充足准备金水平,缩表至地板系统所需的充足准备金水平将是缩表的终点。

17. 而何时至充足准备金水平,很难测算,至少应该是ONRRP降低至0,且商业银行不愿再向货币市场融出资金的水平。

18. 加息:未来或加息50BP,与会者坚决承诺恢复价格稳定许多与会者指出,在未来的会议上,加息50个基点或更多是合适的,特别是在通胀压力持续升高或加剧的情况下。

19. 所有与会者都表示,他们坚决承诺并决心采取必要措施恢复价格稳定。

20. 与会者认为,将货币政策的立场迅速转向中性是合适的。

21. 但是,经济前景较不确定,政策决定必须考虑到金融市场和经济的状况。

22. 而鉴于美联储抗通胀的信誉问题,美联储可能宁愿牺牲经济也要维持其抗击通胀的信誉,进而将通胀预期拉回合理水平。

23. 风险提示:疫情发展超预期、通胀水平超预期。

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