华泰证券-固收动态点评：国常会释放的六大政策信号-220406

1. 核心观点3月份经济数据大概率不佳，疫情、俄乌和地产下行对经济产生冲击，货币政策进入博弈期。

2. 但降息面临美联储加息等制约，市场已经反映了一定降息预期，中美利差局部倒挂，博弈空间有限。

3. 因此，本次政策博弈的确定性和空间（值博率）都不如去年底到一月份。

4. 这种情况下，我们建议投资者小幅参与博弈，见好就收，3-5年性价比稍好，可以维持一定的杠杆。

5. 股市方面，政策底再次确认，静待市场底，风格略偏价值，疫情下政策受益品种仍是短期热点，银行股的上涨空间受制于让利实体担忧，新能源、自主可控等长期景气板块逐步布局。

6. 经济判断更偏谨慎，释放政策信号本次会议对经济判断的几个关键词是：“不确定性超出预期”、“市场主体困难增加”、“高度重视和警觉新挑战”，整体定调更偏谨慎。

7. 会议提出根据中央经济工作会议精神和《政府工作报告》举措，有的可提前实施。

8. 哪些政策可能提前实施？我们认为地方专项债剩余额度下达，水利工程等项目及时开工，城市更新等扩大试点，房地产因城施策框架下的放松，留抵退税等都存在可能性。

9. 政策底强化，核心是主体纾困和就业兜底会议提出，当前一些市场主体受到严重冲击，必须加大纾困和就业兜底等保障力度。

10. 我们认为，这是未来政策的重心，保市场主体就是保就业、保经济，与2020年疫情冲击时相似。

11. 市场主体好比是“鱼”，有鱼放水才有意义，才能在疫情之后快速恢复生机，这也是我们理解后续政策的关键。

12. 总之，继316金融委会议释放市场暖意之后，本次会议举措进一步强化政策底预期。

13. 降准、降息可博弈，但谈不上确定2019年以来，历次降准都由总理在国常会或其他场合明确“预告”，其表述通常比较直接，而本次对货币政策的提法是“适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。

14. ”多种货币政策工具可能意味着不局限于降准降息，还有MLF、再贷款、小微贷款支持工具、银行资本补充等。

15. 经济增速明显低于目标情况下，降准降息可博弈，4月份是敏感时点，但还谈不上确定，降准概率似乎略高于OMO、MLF降息，如果4月份不降息，5-7月份美联储加息情况下概率会更低。

16. 结构性工具包括什么？一是增加支农支小再贷款。

17. 二是研究采取金融支持消费和有效投资的举措，提升对新市民的金融服务水平。

18. 三是设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款。

19. 这两项是创新工具，具体细则有待进一步明确，不过参考以往操作经验，推测还是“先贷后借”的直达机制，央行对贷款本金进行支持。

20. 上述结构性政策也会释放基础货币，如果及时运用，可能降低降准的急迫性。

21. 风险提示：海外通胀超预期，房地产政策效果超预期。