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兴业证券-现代牧业-01117.HK-收入及利润创新高,预计2022年利润继续释放-220404

上传日期:2022-04-07 06:45:10  研报作者:张博,王源  分享者:6158502@qq.com   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:牧业90%股权收购。成乳牛单产:2021年公司成乳牛年化单产11.3吨/头,同比+1.8%,较2013年+34.5%;主要得益于成乳牛结构优化、畜群管理科学。2)产业链拉长:富源国际并表,公司由此获得上游饲草料种植与销售业务,实现饲料稳供应与产业链延伸。3)锚定2025年牛、奶翻番目标。2。”

1. 投资要点我们的观点:现代牧业是国内龙头牧场公司,公司背靠蒙牛乳业,南北牧场分布均衡,持续受益于乳制品消费及原奶需求走高,锚定5年产能翻倍目标;我们看好其2022年业绩增长及长期盈利空间,建议投资者关注。

2. 成本方面,近期国内玉米价格企稳,公司2022年青贮饲料主要于2021年秋季收储,目前价格涨幅较大的豆粕此前已锁单近一半;截至2021年末,公司持作待用的饲料存货为18.9亿元,同比+70.4%;我们预计公司2022年饲草料成本压力可控。

3. 奶价方面,成本相对高位+原奶需求旺盛+行业产能部分释放,预计2022年原奶价格同比平稳。

4. 原奶产量及收入方面,自繁+并购助力公司2021年末成乳牛存栏量同比+35.3%,叠加成乳牛单产提升,公司2022年原奶产量及收入增长可期。

5. 收入、利润创新高:1)收入:2021年公司营收同比+17.6%至70.8亿元。

6. 其中原奶收入同比+16.4%至70.1亿元,占99.0%;期内原奶量价齐升,销量同比+8.9%至158.7万吨,单价同比+6.8%至4,414元/吨。

7. 此外,富源国际并表带来0.7亿元饲料业务收入,占1.0%。

8. 2)利润:2021年归母净利润同比+32.3%至10.19亿元;原因一是收入增长,二是原奶涨价+费用管控抵消饲草料成本压力,归母净利率提升。

9. 3)股利:2021年宣派每股股利0.026元,分红率20.2%。

10. 原奶产能及产量提升,产业链拉长:1)原奶产能及产量提升:截至2021年末,公司的原奶年化产能超200万吨;年内原奶销量同比+8.9%至158.7万吨,系因成乳牛规模、单产双升。

11. 牧群规模:截至2021年末,公司在国内有33个牧场,奶牛同比+45.0%至35.4万头,其中成乳牛同比+35.3%至18.4万头,青年牛及犊牛同比+52.4%至16.9万头。

12. 2021年增加的10.6万头奶牛中,约1.6万头为自繁增长(自繁增长率6.4%),约9万头为收并购,公司2021年完成中元牧业及富源国际100%股权并购,以及澳源农牧业52%股权、宁夏阜民丰牧业90%股权收购。

13. 成乳牛单产:2021年公司成乳牛年化单产11.3吨/头,同比+1.8%,较2013年+34.5%;主要得益于成乳牛结构优化、畜群管理科学。

14. 2)产业链拉长:富源国际并表,公司由此获得上游饲草料种植与销售业务,实现饲料稳供应与产业链延伸。

15. 3)锚定2025年牛、奶翻番目标。

16. 2020年12月,公司提出目标到2025年牛、奶翻倍;拟通过牛群自繁、收并购、租赁、扩建、合资控股等方式,将奶牛存栏规模扩大至50万头,将原奶年产量提升至360万吨;并通过提升人才素养、精细化牧群管理等将奶牛年单产至13吨/头。

17. 除前述收并购举措,2021年公司通过以租代建模式启动中国乳业产业园和林格尔万头牧场战略合作项目,并在新疆布局设计存栏5,000头的规模化牧场。

18. 饲草料成本、原奶提价共同作用下,毛利率有所下降:1)饲草料涨价:2021年饲草料成本占公司原奶生产成本的77.3%;其中玉米、豆粕为最主要饲料,各占饲料成本的41.7%、12.8%,玉米、豆粕涨价使2021年公司大宗饲料平均采购价同比+17.7%至3.13元/kg;由此,公司2021年每公斤奶的生产成本(不含折旧费)、饲料成本各为2.67、2.11元,分别同比+16.6%、+19.2%。

19. 2)原奶单价提升:2021年公司原奶平均售价同比+6.8%至4.41元/kg;单价高于市场均价(4.29元/kg),是由于公司原奶品质高,且南方牧场相对较多(区域稀缺性带来溢价);涨幅低于市场均值(13.4%),是由于公司为蒙牛控股公司,2021年超85%原奶(按销售额)供应蒙牛,二者的原奶采购按协议价,波动低于市场。

20. 3)毛利率下降:原奶提价未完全抵消成本压力,2021年公司原奶业务毛利率同比-4.6pcts至36.2%;整体毛利率(含饲草料)同比-4.8pcts至36.0%。

21. 费用管控得力,归母净利率提升:1)费用率下降:2021年,公司的销售、管理、财务费用率各为2.6%、5.4%、2.8%,分别同比-0.6、-0.9、-2.5pcts。

22. 其中,销售费用主要为运输成本,原奶单价提升使运输成本率被动下降。

23. 财务费用率下降是由于公司融资利率水平下降、融资规模有效管控;其中2021年7月公司成功发行5亿美元票面利率2.125%的5年期境外债券。

24. 2)归母净利润率提升:费用管控有效对冲了毛利率下降压力,2021年公司归母净利率同比+1.6pcts至14.4%。

25. 风险提示:产品安全问题,原奶质量不达标,饲草料成本超预期,原奶价格不及预期,牛群疾病。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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