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第一上海-现代牧业-01117.HK-价稳量升推动收入高速增长,短期成本压力不改长期盈利趋势-220404

上传日期:2022-04-05 23:45:14  研报作者:黄海慈  分享者:989bksheep   收藏研报

【研究报告内容】

  2021年业绩再创新高:2021年公司受益于原奶价格及销量的双增长,共计录得收入、现金EBITDA及净利润分别为70.8/24.3/10.2亿元人民币,分别同增17.6%/7.5%/32.3%,收入及利润再创历史新高。
  2022年价稳量升推动规模增长:公司全年原料奶销售收入同比增长16.4%至70.1亿元。售价方面,近年来由于民众健康饮食的改变推动了乳制品消费需求大幅提升,加剧了行业原料奶供应的持续紧张,社会奶价持续上涨导致公司原奶平均售价同增6.8%至4.41元/公斤。我们预计疫情后国民消费习惯的改变以及消费加速升级有望带动未来乳制品消费需求的持续高企,社会原奶供需或将维持相对紧平衡状态。2022年社会原奶产量或将加大释放,但短期增量有限,并且由于大宗饲料成本呈现出持续上涨趋势,对未来奶价形成一定的底部支撑,因此我们预计公司全年原奶售价或将保持相对平稳。产销量方面,公司2021年产/销量分别同比增长8.1%/8.9%至161万/159万吨,主要受益于期内牛群规模的快速扩大及成乳牛单产水平的进一步提升所致。公司成功收购中元及富源后,奶牛存栏已达到35.4万头,年化产量可达200万吨以上,预计今年凭借内生自繁可增至210万吨以上,即同比逾30%增幅。故综上所述,我们预计公司全年原奶销售收入有望实现35-37%的增速。此外,由于公司期内并入饲料业务,并计划开始进军肉牛业务,业绩增长点进一步延伸,预计在全产业链模式的高质量发展下,未来通过加大资源整合,并充分发挥与中粮集团的合作优势,非原料奶业务有望贡献20亿以上收入。
  控本增效显蓍增强,短期压力不改长期盈利趋势:2021年由于大宗商品价格普遍高速上涨,导致公司全年平均公斤奶饲料成本大幅上涨约19.2%,但部分成本压力被奶价上涨所抵消,故全年毛利率同比下降4.8pct至36.2%。公司期内控本增效成效显著,销售及行政费用率同比分别下降0.6/0.9pct至2.6%/5.4%,并且得益于公司整体债务结构得到有效管控,融资利率水平显著得到下降,最终公司实现净利率同比上升1.6pct至14.4%,整体盈利能力进一步得到释放。展望未来,鉴于近期全球经济形势复杂多变,以及地缘政治事件的影响,我们预计全球大宗饲料价格将维持上涨趋势,叠加未来饲料、肉牛等低利润率业务进一步实现并表,公司短期综合利润率或将进一步下滑。然而我们认为,公司拥有行业领先的采购规模优势,成本上涨将显著低于社会平均幅度,并且公司有望通过如提升单产、调整配方结构等多种方式平抑部分成本压力。长期来看,未来随着全球经济及政治逐渐平缓,大宗饲料价格有望逐渐回归常态,从而推动公司实现盈利能力的强劲反弹。
  目标价1.75港元,买入评级:综上所述,我们预计2022-2024年公司有望实现收入116.2/124.3/133.1亿元,实现净利润12.5/16.3/20.4亿元,对应ESP分别为0.18/0.23/0.29元,并给予目标价1.76港元,相当于21财年盈利预测的8.1倍PE,距离当前股价有33.5%的增长空间,维持买入评级。
  重要风险:1)大宗饲料成本上涨超预期;2)奶价下滑超预期。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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