国金证券-海伦司-09869.HK-持续拓店+高效单店打造年轻人的社交平台-220403

1. 投资逻辑价格优势与社交属性推动公司收入高增长。

2. 酒馆行业20年规模达776亿元，正处于高速增长阶段，年轻人与下沉市场为助推器。

3. 行业格局分散，公司目前市占率第一，21年主营业务收入18.4亿元/+124.4%，21年末共有门店782家，净增431家，同店日均销售额+8.2%，老店培育出专属客群，经营日益稳健。

4. 公司在吸引客流方面：1）提供极具价格竞争力的产品精准匹配支付能力较低的年轻消费者需求；2）交友属性打造场景壁垒，顾客更重视社交氛围，对酒的口味要求不高，消费粘性较强；3）门店的特色装潢、员工恰到好处的服务、以及特色主题活动等都带给顾客出色的消费体验；4）结合社交媒体宣传，公司品牌力不断提升，推动收入高速增长。

5. 高度标准化运营打造优质单店模型，利润端优势突出。

6. 1）高比例自有产品（自有酒水占比75%）+精简SKU优势下毛利率远高其他餐企；2）营业支持所需员工少，员工费用率低于同业水平，体系化的人才培养为门店快速扩张夯实基础；3）公司已形成标准且高效的拓店选址流程，选择一流商圈二流地段合理控制租金率；4）研发数字化平台FutureBI等助力高效运营。

7. 募集资金情况：公司首发募集总额30.6亿港元，发行价格19.8港元。

8. 计划将70%资金用于扩张门店、10%用于人才建设、5%用于基础设施建设、5%用于提升品牌知名度、10%用于运营资金及一般用途。

9. 未来看点：线下门店扩张为主，线上零售为业务补充，关注未来轻模式门店的打造。

10. 公司理论门店空间2677家，预计公司22/23/24年净开店300/350/350家，门店数量达1082/1432/1782家，拓店仍有2.4倍左右空间，主要发力点在非一线城市；线上零售为业务补充，提供更多SKU，利于强化品牌心智；关注未来下沉市场更轻模式门店的推出。

11. 投资建议我们预计公司22E-24E营收为33.1/48.4/65.2亿元，净利润为3.1/4.8/6.8亿元，对应EPS为人民币0.25/0.38/0.54元。

12. 公司正处快速拓店期，按照22EPE50X给予目标价15.1港元，首次覆盖给予“增持”评级。

13. 风险提示开店速度不及预期、疫情反复风险、客户年龄段拓展不及预期等。