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国盛证券-瀚蓝环境-600323-业绩符合预期,大固废一体化战略持续推进-220401

上传日期:2022-04-02 10:04:00  研报作者:杨心成,余楷丽  分享者:2710398474   收藏研报

【研究报告内容】


  瀚蓝环境(600323)
  全年业绩符合预期。公司2021年实现累计营收117.8亿元(yoy+57.4%);归母净利润11.6亿元(yoy+10.0%),其中2021Q4实现营收46.5亿元(yoy+99.3%);实现归母净利润2.3亿元(yoy-18.7%)。全年净利润增幅低于营收增幅原因包括①天然气综合采购成本攀升,下半年出现天然气价格倒挂;②绿电公司2021Q2垃圾外运补贴约4600万元冲减成本报告期内未体现;③疫情优惠政策不再延续;④新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足,盈利能力低于垃圾焚烧发电项目。
  固废、燃气子版块业务实现高增。分板块看,公司2021年固废处理板块实现65.7亿元(yoy+62.6%),主要系多个固废项目陆续投产;燃气业务实现33.58亿元(yoy+79.2%),主要系佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,天然气销量创新高(销量9.8亿方,yoy+57.2%)&天然气销售均价提升;供水业务实现9.1亿元(yoy+7.7%),主要系新增大沥工业废水管网及泵站运营收入;污水处理实现4.1亿元(yoy+36.4%)。
  毛利率下滑,期间费用率下降。2021年综合毛利率23.0%(-6.6pct)、同期净利率为10.1%(-4.1pct)。毛利率、净利率均有下滑,主要原因是①新投产餐厨、工业危废产能利用率不足,盈利能力低于垃圾焚烧发电项目(-4.2pct),公司或在危废资源化利用领域寻求突破。②天然气销售、采购价格倒挂(毛利率同比-12.3pct),当前公司已实施部分客户协议采购,售价有所提升,有望于Q2起实现扭亏。2021年销售费用率0.9%(-0.2pct)、管理费用率4.9%(-1.6pct)、财务费用率4.0%(-0.4pct),费用管控得当。剔除14号及相关列报规定后,经营活动现金流净额约20亿元,同增约2.2%。
  大固废纵横一体化,拓展新能源应用布局。2021年底公司在手生活垃圾焚烧发电项目规模34150吨/日。其中,新增完工并确认收入生活垃圾焚烧发电项目规模共8300吨/日,试运营+在建+筹建项目规模5300吨/日,产能持续释放。此外,公司进行“大固废”纵横一体化、轻资产布局;2022年启动设计规模2200吨佛山南海制氢项目,设积极探索新能源业务布局。
  投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足;燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流;第二期高管激励深度绑定员工与公司利益,助力公司长足发展。预计公司2022-2024年归母净利润15.1/18.2/19.3亿元,对应PE分别为10.1/8.4/7.9X,公司管理优异,维持“买入”评级。
  风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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