长江证券-海伦司-09869.HK-2021年度业绩点评：扩张强化品牌影响，管理控费持续精益-220331

1. 事件描述公司发布2021年年度业绩公告：2021全年，公司实现收入18.36亿元（同比+124.4%），归母净利润亏损2.30亿元（对比上年盈利0.70亿元），经调整净利润1.00亿元（同比+32.3%）。

2. 事件评论上市以来，公司加速扩店、进入高增长轨道。

3. 截至2021年年底门店总数量达到782家（同比+122.8%），净增431家，超额完成招股书400家的计划。

4. 根据日常追踪，2021年四季度公司开店能力明显增强，在外界环境相对恶劣的年末落地速度依然不减。

5. 从开店策略来说，公司重视强化现有优势二线城市市场，并同时大力开拓低线市场，一线/二线/三线及以下城市酒馆数量分别净增26/233/172家（同比分别+46%/+117%/+183%）。

6. 高增之下，更重质量；公司2021年新开门店由于爬坡期短及年末疫情扰动、销售额有进一步提升空间，但此前开业的老店受益于品牌知名度持续提高、销售额取得长足增长。

7. 2021年，直营酒馆整体单店日均销售额为0.92万元（同比-15.6%），其中2021年所开新店日均销售额为0.73万元，而2018年及以前/2019年/2020年开业门店日均销售额分别为1.20/1.18/1.11万元（同比-1.6%/+20.4%/+11.0%）。

8. 同店口径来看，同店单店日均销售额为1.18万元，对应同店增长率8.2%。

9. 分析增长动能，一方面由于门店加密、品牌影响力强化，另一方面产品端也取得了持续突破，果啤、可乐桶、小吃等受到欢迎。

10. 公司控费能力强化，体现经营管理精益化成效；年内毛利率抬升1.8pct至68.6%，经营利润率下滑2.0pct至16.6%。

11. 毛利率提升主要由于高毛利自有产品销售占比提升与产品毛利提升的乘数效应，2021年Helen’s自有产品占收入比例提升5.3pct至78%，其中酒饮毛利率抬升1.8pct至80.2%，合计贡献了酒饮毛利的83.4%，一定程度体现了产品对需求的把握较为精准、消费者对品牌也有一定认可；相对地，三方品牌酒饮毛利率下滑2.7pct至48.8%。

12. 而经营利润率的下滑主要由于高速扩张中人员成本大幅上升，雇员福利及人力服务开支（含SBC）占收入比重大幅提升9.8pct至31.7%，但相较于半年报的35.8%，人员成本环比得到控制，经计算店均人员数量从14.3人（全职3.9人+外包10.5人），降至9.9人（全职1.8人+外包8.2人）。

13. 其他主要成本费率则同比保持相对稳定。

14. 至于结构性变化，一线城市门店销售改善以及三线城市盈利能力，均具备一定看点。

15. 一线城市方面，2021年新开门店单店日均销售额为1.19万元、较老店有所提高，且显著优于其他层次城市新店（二线/三线及以下城市分别为0.62/0.80万元），年内一线门店整体实现扭亏。

16. 低线城市方面，公司2021年以前的老店在三线及以下城市单店日均销售额达到1.22万、为最优模型，结合下沉市场人、地成本优势，三线城市经营利润率达到23.25%。

17. 投资建议及盈利预测：针对年轻人夜间娱乐市场，公司商业模式高效、扩张前景广阔；2022年，我们将重点关注公司在疫情挑战下的高质量扩店进度，以及近两年新开门店的经营成果。

18. 截至3月25日公司共有直营门店854家，即年初至今净增72家，其中三线及以下城市净增41家，可见当下公司持续发力中低线市场，以此应对疫情反复造成的需求波动。

19. 2022-2023年，预计公司实现归母净利润3.0、7.2亿元，维持“买入”评级。

20. 风险提示1、疫情反复影响经营；2、开店不及预期；3、同业竞争加剧。