长江证券-赣锋锂业-002460-年报业绩亮眼，2025产能规划进一步上调-220331

1. 公司发布2021年年报，2021全年实现营业收入111.62亿，同比增长102%；实现归母净利润52.28亿，同比增长410%；实现扣非归母净利润29.07亿，同比增长623%。

2. 事件评论公司2021Q4单季度扣非归母净利润达到14.79亿，业绩释放显著加速。

3. 根据公司公告，2021Q4归母净利为27.55亿，环比增长161%，锂盐价格上涨以及Pilbara股价上涨带来的公允价值变动收益产生较大贡献；扣非方面，2021Q4单季度扣非归母达到14.79亿，环比增长149%。

4. 业绩增长主要由锂盐需求及锂价增长所致：根据亚洲金属网，电池级碳酸锂2021Q4均价达到20.83万元/吨，环比上涨86%；电池级氢氧化锂2021Q4均价达到18.59万元/吨，环比上涨60%。

5. 另一方面，公司大部分订单销售给海外客户，海外长单调价原本较为滞后，2021Q4公司扣非业绩亮眼，我们推测可能系海外长单调价周期缩短、定价滞后的情况大幅缓解所致。

6. 2021全年亮眼的扣非业绩由公司锂盐量价齐升所致。

7. 价格方面，公司2021全年锂产品平均售价同比2020年上升49%；产销量方面，公司2021年实现锂产品产量8.97万吨LCE，同比增长65%（2020年产量为5.43万吨LCE），2021年实现锂产品销量9.07万吨LCE，同比增长44%（2020年销量为6.3万吨LCE）。

8. 我们认为，产量的增长主要系公司马洪三期产线在2020年末建成试车后产能快速爬坡，2021年达成较高的产能利用率所致。

9. 另一方面，2021年报披露截止2021年末，公司原材料库存达到21亿，较为充沛的原材料库存（其中主要为锂辉石）有利于公司在矿石价格快速上涨的行业背景下维持一定程度的成本优势。

10. 资源布局明显加速，2025指引进一步上调，看好公司投资价值。

11. （1）近两年公司锂资源布局已明显提速，国内布局了一里坪/锦泰等盐湖项目，海外布局了Goulamina锂辉石矿、对Sonora粘土提锂项目发起了要约收购，同时已分批安排技术专家前往阿根廷支持Cauchari-Olaroz项目建设，确保项目于2022年内投产；（2）考虑到锂产品需求的快速增长，公司进一步上调2025产能规划，由此前的2025年形成20万吨LCE产能上调至30万吨，其中将包括矿石提锂、卤水提锂及黏土提锂产能；（3）海外长单定价滞后是一直以来制约公司盈利释放的重要因素之一，2021Q4形成亮眼业绩的背后，我们推测定价滞后或已经得到显著缓解，公司向海外客户供应的氢氧化锂盈利弹性有望得到进一步释放；（4）TWS、固态电池等电池业务高速发展下，进一步提振公司业绩；（5）新能源车加速的背景下，预计锂资源价格或将较长时间维持高位，公司在全球有充裕且多样化的锂资源储备，扩产空间广阔。

12. 预计2022-2023年公司实现归母净利146/177亿，维持“买入”评级。

13. 风险提示1、新能源车产销不及预期。