国泰君安-瀚蓝环境-600323-2021年报点评：固废项目投产驱动业绩稳健增长-220401

1. 本报告导读：垃圾焚烧项目持续投产驱动公司业绩增长，燃气业务成本上涨拖累利润。

2. 投资要点：维持“增持”评级。

3. 由于公司2021年燃气业务波动及收入确认方式调整，根据公司年报数据和实际经营情况，我们略下调公司2022-2023年、新增2024年预测净利润分别为14.22（-9%）、16.50（-9%）、18.97亿元，对应EPS分别为1.74、2.02、2.33元。

4. 公司储备焚烧产能仍然较丰富，大固废模式积极拓展，为未来成长提供充足动力；燃气业务2022年有望触底反弹，未来整体业绩稳健增长可预期，维持目标价34.24元。

5. 垃圾焚烧项目持续投产驱动公司业绩增长，燃气业务成本上涨拖累利润，业绩基本符合预期。

6. 2021年公司实现营业收入117.77亿元，同比增长57%；归属净利润11.63亿元，同比增长10%；扣非归属净利润11.24亿元，同比增长10%，业绩基本符合预期。

7. 固废业务仍为公司核心增长动力，利润同比增长27%。

8. 1）2021年新增投产8300吨驱动固废业务高增长。

9. 2）公司运营一如既往的稳健，吨垃圾上网电量多年持续稳步提升；垃圾处置量901万吨，同比增长49%。

10. 3）大固废模式积极拓展。

11. 公司在开拓生活垃圾焚烧业务的同时，积极通过纵横一体化拓展，为未来业绩增长打下坚实基础。

12. 燃气业务受成本上涨影响，利润大幅下滑。

13. 1）佛山陶瓷企业能源改造工程完成驱动燃气销量同比增57%达9.87亿方，创历史新高。

14. 2）气源采购成本上涨未能及时顺价使得燃气净利润同比减少73%，预计2022Q1将有亏损，预计能源业务2022年有望实现盈亏平衡。

15. 风险提示：项目进度低于预期；天然气价格波动；行业补贴政策变化。