申万宏源-爱博医疗-688050-2021年高增&2022Q1超预期，公司正迎来管线价值爆发-220331

1. 公司2021年实现高增长，2022Q1业绩超预期。

2. 公司发布2021年年报，2021年实现营业收入4.33亿元，同比增长58.6%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长77.5%；实现扣非净利润1.50亿元，同比增长66.9%。

3. 2021年公司综合毛利率84.3%（+0.4bp），其中白内障人工晶体毛利率87.01%（与去年持平），角膜塑形镜毛利率84.0%（+9.2bp，主要由于定制片比例提升）。

4. 公司同时发布2022年一季度业绩预告，预计2022Q1实现收入1.27-1.36亿元，同比增长50.46%-61.12%；实现归母净利润5500万元-6200万元，同比增长52.75%-72.19%，业绩超市场预期。

5. 2021年公司两大单品均实现快速放量：2021年公司在局部疫情持续的情况下仍实现了核心单品的快速放量：2021年公司人工晶状体实现收入3.05亿元，同比增长36.37%，实现销量70.1万片，同比增长40.3%；角膜塑形镜实现收入1.07亿元，同比增长159.5%，实现销量21.5万片，同比增长110.6%；公司境外收入（主要为人工晶状体）1635.7万，同比增长56.3%。

6. 创新研发为本，公司正迎来管线价值爆发：2021年公司研发投入总额0.66亿元，同比增长66.13%，（其中研发费用0.52亿元，研发费用率约12%）。

7. 公司2021年上半年收购的江苏天眼医药（55%股权）已正式投产，同时正自主研发高透氧硅水凝胶隐形眼镜；2021年10月，公司发布了全新微透镜渐变离焦镜片，正形成角膜塑形镜的良好补充；人工晶体和角膜塑形镜方面：2021年公司推出疏水性非球面人工晶状体AW-UV、多型号可折叠一件式人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液等产品，非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册阶段，有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等产品正在稳步推进临床试验，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体也已进入临床试验阶段。

8. 预计2022年公司业绩持续高增，上调至“买入”评级。

9. 2022Q1公司业绩延续高增态势，叠加公司美瞳等新品上市，我们预计公司2022年有望继续实现高增。

10. 我们上调公司2022-2023年盈利预测，并首次给出公司2024年盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入6.97亿元（此前为5.96亿元）、9.48亿元（此前为8.43亿元）和12.51亿元，实现归母净利润2.46亿元（此前为2.30亿元）、3.42亿元（此前预测为3.27亿元）和4.52亿元，2022-2024年对应市盈率分别为66倍，48倍和36倍。

11. 公司近期股价调整较多，我们认为公司存在错误集采预期（高增长已证明公司属于集采受益），随着公司业绩连续超预期，当前股价具备较高投资价值，故上调公司至“买入”评级。

12. 风险提示：新产品注册风险，研发风险，疫情波动风险。