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国海证券-士兰微-600460-年报点评:2021年业绩符合预期,功率IDM龙头持续进发-220331

上传日期:2022-04-01 10:27:00  研报作者:吴吉森,何昊  分享者:barryfly   收藏研报

【研究报告内容】


  士兰微(600460)
  事件:
  公司发布2021年年度报告:2021年公司实现营收71.94亿元(同比增长68.07%),归母净利润15.18亿元(同比增长2145.25%);其中,2021Q4单季度公司实现收入19.72亿元(同比增加49.80%,环比增加3.06%),归母净利润7.90亿元(同比增加3287.70%,环比增加166.26%)。
  投资要点:
  2021年业绩持续高增,产品结构不断优化。公司业绩持续上升,主要得益于:1)2021年公司产能持续增长,同时在新能源汽车、光伏等市场取得突破,主要产品的营业收入和利润大幅增长,产品综合毛利率显著改善;2)2021年士兰集昕、士兰明芯持续满产满销,驱动业绩增长;3)2021年公司投资的安路科技上市以及视芯科技引入外部投资者,公司金融资产增值,公司净利润增加。分业务来看,集成电路方面,2021年营业收入达到22.93亿元(同比增加61.50%),毛利率41.76%(同比增加16.04pct);分立器件产品方面,营业收入达到38.13亿元(同比增加73.08%),毛利率32.89%(同比增加8.89pct);LED方面,营业收入达到7.08亿元(同比增加81.05%),毛利率18.04%(同比增加30.70pct)。公司费用把控能力稳步提升,2021年公司期间费用率(不含研发)为8.41%(同比减少3.95pct),其中销售、管理(不含研发)、财务费用率分别为1.69%(同比减少0.94ct)、4.20%(同比减少1.60pct)、2.52%(同比减少1.40pct)。
  公司产能持续爬坡,公司显著受益。5、6英寸方面,2021年士兰集成满产满销,总计产出5、6英寸芯片255.44万片(同比增加7.54%);5/6/8英寸方面,士兰集昕总计产出8英寸芯片65.73万片,(同比增加14.90%),成都士兰保持5、6、8英寸生产线稳定运行,同时加大对12英寸芯片生产线的投入,截至目前,成都士兰公司已形成年产70万片硅外延芯片(涵盖5/6/8/12英寸全尺寸)的生产能力。12英寸方面,士兰集科基本完成了12英寸线一期产能建设目标,并在12英寸线上实现了多个产品的量产,2021M12超过3.6万片,并已着手实施二期建设项目,12英寸线工艺和产品平台还将进一步提升。
  研发多点开花,公司成长动力充足。公司持续加大研发投入力度,2021年研发费用5.87亿元(同比增加36.80%)。产品研发成果方面,功率:除了加快在白电、工业控制等市场拓展外,已开始加快进入新能源汽车、光伏等市场。IGBT模块已经顺利导入部分车企,目前成都集佳公司已形成年产工业级和汽车级功率模块(PIM)80万只的封装能力。公司自主研发的Ⅴ代IGBT车规模块已通过国内多家客户认证并在开始批量供货。光伏IGBT客户验证有序推进。SiC:SiC功率器件的中试线在2021H1已实现通线。目前公司已完成车规级别SiC-MOSFET器件的研发,将送客户评价并开始量产。同时着手在士兰明镓公司建设6英寸SiC功率器件芯片生产线,预计2022Q3通线。电源管理芯片:公司开发的针对智能手机的快充芯片组,以及针对旅充、移动电源和车充的多协议快充解决方案的系列产品,已在国内手机品牌厂商得到应用,出货量显著提高。MEMS方面传感器:士兰集昕、士兰集佳已实现MEMS传感器的量产。除在智能手机、可穿戴设备等消费领域继续加大供应外,还将加快向白电、工业、汽车等领域拓展。
  盈利预测与投资评级:公司作为本土功率IDM龙头企业,积极扩充产能,优化产品结构。随着下游新能源汽车、光伏、储能景气需求叠加国产替代的双重活力,公司有望持续快速成长。我们上调盈利预测,预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为15.58(+1.85)/19.22(+2.96)/23.48亿元,对应当前PE估值分别为47/38/31倍,维持“买入”评级。
  风险提示:下游需求不及预期风险;产线建设和产品研发不及预期风险;客户导入不及预期风险;技术迭代不及预期风险;行业竞争加剧风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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