华鑫证券-士兰微-600460-多产品线拓展顺利，坚持IDM模式充分受益-220331

　　士兰微(600460)
　　事件
　　士兰微发布2021年年度业绩报告：公司2021年实现营业收入为71.94亿元，同比增长68.07%，实现归母净利润15.18亿元，同比增长2145.25%，实现扣非后归母净利润8.95亿元，同比实现扭亏为盈。
　　投资要点
　　四季度营收全年最优，盈利能力大幅提升
　　公司2021年Q4单季实现营收19.72亿元，为全年最高，同比+49.80%，环比+3.03%，实现归母净利润为7.9亿元，扣非后实现归母净利润2.08亿元，其中非经常性损益较大主要源于公司持有的安路科技与视芯科技股权按期末公允价值调整导致净利润增加5.86亿元。
　　细分产品来看，2021年集成电路/分立器件/发光二极管分别实现营收22.93/38.13/7.08亿元，分别同比增长61.5%/73.08%/81.05%；毛利率方面，2021年公司整体毛利率为33.19%（同比+10.69pct），其中集成电路/分立器件/发光二极管毛利率分别为41.76%（同比+16.04pct）/32.89%（同比+8.89pct）/18.04%（同比+30.70pct）；期间费用方面，2021年期间费用率（不含研发）为8.41%（同比-3.94pct），其中销售费用率为1.69%（同比-0.94pct），管理费用率4.2%（同比-1.6pct），财务费用率2.52%（同比-1.4pct）。此外，2021年公司研发费用为5.87亿元（同比+36.88%），研发费用率达到8.16%。
　　多产品线拓展顺利，工业汽车光伏全面布局
　　IPM模块（家电/工业）：2021年营收突破8.6亿元，同比增长100%以上，广泛应用于工业、家电等领域，其中国内多家主流白电整机厂商共计使用超过3800万颗士兰IPM模块（同比+110%）。此外公司推出2代IPM模块，较1代IPM模块具有更高精度、更低损耗和更高可靠性，预期未来IPM模块营收将会继续快速成长；MCU（工业/光伏）：2021年公司电控类MCU持续在工业变频器、工业UPS、光伏逆变、纺织机械类伺服产品、各类变频风扇类应用以及电动自行车等众多领域得到广泛的应用；功率器件（汽车）：2021年基于公司自主研发的V代IGBT和FRD的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试并在部分客户批量供货，目前公司正在加快车规级和工业级功率模块产能建设，预计未来PIM模块的营收将快速成长；快充芯片组/PoE芯片/MEMS/LED芯片：2021年快充系列产品已在国内手机品牌厂商得到应用，出货量有较大幅度提高/推出多款PoE（以太网供电）芯片，包括多款DC-DC电源芯片，可以满足安防等领域多种功率和整机应用需求，整体解决方案国内领先/MEMS传感器单月出货量已接近3000万只，多数国内手机品牌厂商已大批量使用，同时加快向白电、工业、汽车等领域拓展，预计未来出货量还将进一步增长/加快应用于高密度（COB）彩屏的倒装MiniLED芯片和液晶屏智能区域背光的Mini-LED芯片研发和客户拓展，加快高亮度LED照明芯片的开发，进入汽车照明、手机背光、景观照明等中高端芯片市场。
　　代工、外延、模块封装产能持续爬坡，坚持IDM模式充分受益
　　芯片代工方面，2021年公司5/6/8寸线基本处于满负荷生产状态，其中5、6寸产线（士兰集成）总计产出255.44万片（同比+7.54%），ASP约为650元（同比+5.3%）；8寸产线（士兰集昕）总计产出65.73万片（同比+14.90%），ASP约为1757元（同比+21.1%），综合毛利率提高至20.70%实现全年盈利；12寸产线（士兰集科）12月单月芯片产量超过3.6万片，全年产出超过20万片，ASP约为3844元，同时公司已着手实施新增年产24万片12寸高压集成电路和功率器件项目，未来公司将持续推动满足车规要求的功率芯片和电路在12寸线上量。此外，公司SiC功率器件的中试线已在2021年H1实现通线，目前已着手在士兰明镓建设一条6寸SiC功率器件芯片产线，预计将在2022年Q3实现通线；外延片方面，成都士兰已形成年产70万片硅外延片(涵盖5、6、8、12寸全尺寸)的生产能力；模块封装方面，成都集佳已形成年产智能功率模块（IPM）1亿只、年产工业级和汽车级功率模块（PIM）80万只、年产功率器件10亿只、年产MEMS传感器2亿只、年产光电器件4000万只的封装能力。
　　公司坚持走IDM模式，在特色工艺和产品的研发上具有更突出的竞争优势，有助于提升产品品质、加强控制成本，向客户提供差异化的产品与服务，提高了其向大型厂商配套体系渗透的能力。
　　盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为101.71、130.36、153.10亿元，EPS分别为1.13、1.44、1.75元，当前股价对应PE分别为46、36、30倍，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示
　　行业景气度下行风险、产能爬坡进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。