信达证券-赤峰黄金-600988-产量承诺保证业绩增长，高管全员大额认购彰显信心-200623

　　赤峰黄金(600988)
　　 事件： 6 月 22 日公司公告调整后定增方案，调整发行数量（ 2.4 亿股）、募集金额（ 14.84） 和对象（ 9 名高管和 5 名其他投资者），同时将限售期从 18 个月提高为 36 个月。最为重要的是大幅提升产量预期，公司计划 20-22 年矿产金产量为 4.5、10 和 16 吨，三年合计 30.5 吨； 若三年产量不达预期， 9 名高管承诺锁定期自动延长至连续三年累计矿产金产量不低于 30.5吨且达到 16 吨/年之当年年末。
　　点评：
　　产量承诺是业绩保障，坚实有力、可执行性强。 公司上调 21-22 年产量计划到 10 吨和 16 吨，大幅超出市场预期，用产量承诺作为定增引入战略投资者条件，坚实可靠，是投资者对公司和管理层信心的体现。产量增量主要来自 Sepon 和五龙矿的扩产，以及未来可能的外延并购。根据公司“建大矿”的发展计划，未来重点扩建五龙矿和 Sepon 矿， 我们预计到 22 年国内产量将达到 5 吨（五龙 3 吨、吉隆矿 1.5 吨、华泰矿 0.5 吨）。而 Sepon 矿设计产能 300 万吨/年采选量，平均品位在 4.1g/吨，按照 85%回收率， 我们预计 22 年产量将达到 10.5 吨；公司通过内生增长即可完成 16 吨的产量承诺。
　　高管全员大额认购，且承诺锁定期与产量挂钩彰显信心。 公司 8 名现任高管各认购 2400 万元、 1 名离任高管认购 5000万元，合计 24200 万元，大额认购足显公司凝聚力，同时是管理层对公司金矿开发潜力和自身能力的信心体现。管理层承诺若 20-22 年三年产量不大预期，其认购股份将自动延长至连续三年累计矿产金不低于 30.5 吨且达到 16 吨的当年年末。发行价 6.19 元/股，相对现价有较大折价，相当于对管理层的股权激励。在公司在新任董事长的领导下公司确定“聚焦黄金主业”、“建大矿” 作为公司的发展战略，剥离资源回收业务，实现 Sepon 大幅扩储，并提前完成铜转金项目建设。
　　通缩预期消退，金价上升迎来最为舒适时刻。 美国通胀保值债券隐含通胀水平在 6 月中旬全部转正，预示投资者对美国经济从通缩预期转变为通胀预期；美联储预期美国经济在 2022 年之前难以恢复，将联储基准利率维持在 0 附近，同时传达出控制收益率曲线扁平化的预期。在名义收益率维持低位情况下，美国通胀保值债券隐含通胀回升将带动真实利率的持续下降，金价上涨或迎来最为舒适时刻。公司产量在 20-22 年大幅增长将直接受益金价上涨。
　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司大幅提升 21-22 年产量计划， 我们调升公司的盈利预测至 20-22 年 EPS 分别 0.25、0.51、 1.19 元（ 原为 0.24、 0.47、 0.64 元，同比+4.2%、 8.5%和 85.9%）。 同时基于公司黄金产量未来两年大幅增长带来的成长性和业绩弹性， 并参考可比公司 PE（ 2020）均值为 35.6 倍， 我们认为给予公司 2021 年 35x PE 较为合理， 对应股价为 17.88 元/股， 维持 “买入”评级。
　　 风险因素： 五龙矿业技改以及 Sepon 金矿产量释放不及预期，黄金价格大幅波动等。