国信证券-四方达-300179-主业稳健增长，MPCVD金刚石业务值得期待-220331

　　四方达(300179)
　　2021年营收/归母净利润同比+30.90%/22.23%；22Q1归母净利润预计同比+59.27%-85.82%。2021全年实现营收4.17亿元，同比+30.90%；归母净利润0.92亿元，同比+22.23%，经营恢复向好主要系2020年受疫情影响下基数较小，且自2020Q4以来油气开采类产品市场景气度正在逐步回升，北美活跃钻井平台数量持续提升带动油气开采复合片增长，同时布局的精密加工刀具业务大幅放量所致。此外，公司预计2022年一季度实现归母净利润0.36-0.42亿元，同比增长59.27%-85.82%，大幅增长主要系下游油气开采持续回升、精密加工类业务稳定增长带来营收快速增长所致。
　　盈利能力优秀，期间费用率整体稳定。2021年毛利率/净利率分别为52.89%/22.08%，同比+4.10/-1.58个pct，盈利能力较强主要系产品技术壁垒较高且公司在细分领域占据优势地位所致；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.88%/15.14%/-0.58%/10.81%，同比+0.33/+3.52/-0.25/+0.18个pct，除管理费用由于增加ITC律师服务费提升较多，其余费用基本稳定。
　　油气复合产品趋势向好，精密加工产品加速成长，金刚石成为潜在增长点。公司以1+N行业（下游行业）格局为战略核心，根据下游发展趋势积极开发布局多个应用领域。短期内以油气开采类产品“进口替代+大客户战略”为重点，中期推进精密加工“进口替代+合金替代”，远期培育金刚石其他应用市场。公司当前产品主要分为两类：1）资源开采/工程施工类：2021年实现收入2.35亿元，同比变动+20.79%。主要产品为石油开采类复合片，公司市场份额国内第一，国际客户主要为斯伦贝谢、贝克休斯等油气开采服务龙头；2）精密加工类：2021年实现收入1.59亿元，同比变动+52.14%，产品包括PCD刀片、金刚石刀具、PCD微钻钻头、金刚石锯片、PCBN刀片、CBN刀具、拉丝模坯、成品模等，其中PCD刀片的直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场，产品质量已达世界先进水平，后续有望保持较快成长成为公司新的增长点。另外，公司于2021年10月成立天璇半导体公司，并与郑州大学就“MPCVD合成金刚石及其半导体器件研究”项目达成合作，正式进军MPCVD合成金刚石领域。金刚石在功能型材料领域和消费用培育钻石应用广阔，有望打造公司新的增长点。
　　风险提示：下游需求不及预期；金刚石研发进度不及预期。
　　投资建议：公司在超硬材料行业积累多年，在油气开采等应用的细分领域行业领先，逐步拓展至精密加工工具业务，且进一步布局储备CVD金刚石业务，成长潜力大。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.45/1.98/2.55亿元，对应PE值35/26/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。