广发证券-商汤-W-00020.HK-智慧商业和智慧城市业务快速增长，研发维持高投入-220329

1. 核心观点：公司披露2021年年报。

2. 2021年，公司主营业务营收47.0亿元，同比增长36.4%；归母净利润为-171.4亿元，亏损同比扩大41.0%；经营活动现金流净额-24.9亿元，现金流净流出同比增加102.3%。

3. 智慧商业和智慧城市业务快速增长。

4. 2021年，公司智慧商业业务营收19.6亿元，同比增长31.8%，客户数量同比增加8.7%，单客户收入同比增加21.3%。

5. 驱动该业务增长的动力更多来源于单客户收入的增长。

6. 2021年，公司的智慧城市业务营收21.4亿元，同比增长56.5%。

7. 截止2021年底，部署公司产品的城市累计达到140个，较2020年底增长了48.9%。

8. 研发团队快速扩张，研发效率持续提升。

9. 2021年，公司研发费用为36.1亿元，同比增加47.3%，研发费用率为76.9%，去年同期为71.2%。

10. 研发人员由2021年6月底的3593人增加到2021年底的4274人，半年时间增加了19.0%。

11. 单位研发人员生产AI模型数量由2020年的3.45个增加到2021年的5.94个，研发效率提升了72%。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 22-24年EPS预计分别为-0.09/-0.07/-0.04元人民币/股（参考汇率1港元=0.81407人民币）。

14. 综合考虑公司的行业地位、竞争优势、下游需求等因素，参考可比公司估值，我们给予公司22年30倍的PS，对应合理价值6.72港元/股，维持“增持”评级。

15. 风险提示。

16. 贸易摩擦导致公司融资进程受阻；应用领域智能化改造升级不及预期；研发投入巨大和成果转化的风险；商业场景人脸识别技术应用的法律风险；疫情导致的下游用户智能化支出减少的风险。