申万宏源-中简科技-300777-国内高性能碳纤维领跑者，产能释放助力未来高成长-220330

1. 投资要点：国内高性能碳纤维领跑者，公司盈利能力和规模持续提升。

2. 公司主要产品为高性能碳纤维及碳纤维织物，历年营收占比超98%，具备多型号碳纤维产业化能力，产品各项技术指标已达到国际同类产品的先进水平，ZT7系列已批量稳定供应国内航空航天领域,入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。

3. 受益于航空航天应用领域需求释放以及公司产品不断拓展，公司近年来营收和净利润呈连续增长态势，2016-2020年，公司的营业收入和归属于上市公司股东的净利润的CAGR分别为26.98%和42.19%，此外随着碳纤维产品规模效应逐渐显现，公司盈利能力稳步提升，2020年毛利率和净利率达到83.89%和59.65%。

4. 国产替代叠加竞争格局由垄断趋向结构性分化，龙头企业将充分受益碳纤维行业持续高景气。

5. 碳纤维因其优异的力学性能及轻量化特点，已广泛应用于国防工业以及民用工业的各个领域。

6. 目前全球碳纤维市场增速稳步提升，2020年全球总需求量约为10.69万吨，预计未来十年CAGR为14.11%。

7. 国内碳纤维需求增速超过全球，且国产替代趋势明显。

8. 随着国内军用航空装备量质双升以及国产大飞机量产有望带动国产高端碳纤维需求快速放量。

9. 目前，美日两国企业因其产能及技术优势，垄断全球高端碳纤维市场。

10. 随着国内企业产能快速扩张，研发生产实力不断提升，国产替代加快，有望改变美日两国企业的垄断格局，竞争格局趋向结构性分化，拥有先进生产技术的国内龙头企业有望充分受益国内碳纤维市场高景气。

11. 技术领先为公司核心竞争力，布局航空航天助力未来高成长。

12. 公司批量稳定生产的ZT7系列碳纤维性能优越，质量稳定性高，且公司持续加大研发投入，为后续发展提供技术保障。

13. 公司积极布局航空航天领域，募投扩产巩固市场地位。

14. 公司拟建设具有1500吨（12K)高性能碳纤维及织物产品产能的产线，是公司主打航空航天领域产品应用的重要战略布局；1000吨/年国产T700级碳纤维扩建项目已通过客户等同性验证并投产，项目的建成将使公司在产能规模、技术等级和应用水平等方面，具备较强的国际竞争力。

15. 公司产品满足不同高端客户和业务发展的需求，未来业绩值得期待。

16. 首次覆盖并给予“买入”评级。

17. 我们预计公司2021-23年归母净利润为2.7/5.2/8.0亿元，对应当前股价PE为87/45/29倍。

18. 考虑到公司是国内碳纤维生产的龙头企业，充分受益于下游军用航空的高景气度，且随着公司募投项目陆续达产，公司未来业绩有望保持较快增长，因此首次覆盖并给予“买入”评级。

19. 风险提示：产品价格下降；募投项目产能消化及收入不及预期；新产品市场开发不及预期。