方正证券-士兰微-600460-车规级IGBT模块开始起量-220330

1. 事件：3月28日，士兰微发布2021年年度报告，全年实现营业收入71.9亿元，同比增长68.1%；实现归母净利润15.2亿元，同比增长2145.3%。

2. 新兴市场持续突破，业绩实现高增长。

3. 公司产品持续在白电、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破，MOSFET、IGBT、电源管理芯片、IPM、LED等产品的营业收入大幅增长，全年实现营业收入71.9亿元，同比增长68.1%；产品结构持续优化，产品综合毛利率显著改善实现归母净利润15.2亿元，同比增长2145.3%。

4. 主电驱模块通过测试，加快模块产能建设。

5. 公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。

6. 目前公司正在加快汽车级和工业级功率模块产能的建设，2021年成都集佳已形成年产工业级和汽车级功率模块（PIM）80万只的产能，预计今后公司PIM模块的营业收入将快速成长。

7. 积极布局第三代半导体，车规级器件研发顺利。

8. 2021年，公司SiC功率器件的中试线已在上半年实现通线，目前公司已完成车规级SiC-MOSFET器件的研发，正在做全面的可靠性评估，将要送客户评价并开始量产。

9. 此外，厦门士兰明镓建设的一条6寸SiC功率器件芯片生产线预计在今年三季度实现通线。

10. 盈利预测：预计公司2022-2024年营收100.4/120.4/152.6亿元，归母净利润15.8/19.2/24.9亿元，维持“推荐”评级。

11. 风险提示：（1）产能爬坡进度不及预期；（2）下游需求需求不及预期；（3）行业景气度下行。