华鑫证券-四川路桥-600039-业绩超预期，新能源稳步推进-220330

　　四川路桥(600039)
　　事件
　　公司3月29日晚发布2021年报：报告期内，公司实现营收850.49亿元，同比增长31.73%，实现归属净利润55.82亿元，同比增长85.43%，实现扣非后的归属净利润54.74亿元，同比增长86.10%。同时每10股派送现金红利4.7元。对此，我们点评如下：
　　投资要点
　　业绩超预期，盈利能力大幅提升
　　2021年公司业绩超过此前的业绩预告（营收845.16亿元，归属净利润54.10亿元，扣非后的归属净利润52.30亿元），业绩增长主要是公司业务多点开花。分业务来看，工程施工/PPP及BOT运营/土地平整/贸易销售分别实现营收694.69/23.33/8.48/118.97亿元，分别同比增长33.51%/31.8%/68.11%/19.22%。由于公司提升市场开拓能力，优质施工项目增多，同时不断提高项目管理水平，积极采取降本增效措施，使得盈利能力大幅提升，公司的综合毛利率16.14%，同比提高1.34pct。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为0.03%/1.30%/2.80%，分别同比减少0/0.44/1/pct，研发费用率/3.36%，同比提高0.60pct，主要是因为加大绿色低碳智能建造、数字化转型升级等研发投入所致。公司经营活动产生的现金流量净额-10.23亿元，主要是因为投资眉山天环、盐坪坝等PPP项目的缘故。
　　基建受益于成渝城市群基建加速和控股股东市占率提升，在手订单充足奠定业绩增长
　　2021年2月中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的“四极”，地位得到明显提升。2021年10月,四川省政府印发《四川省“十四五”综合交通运输发展规划》，提出十四五期间综合交通建设完成投资1.2万亿元以上，其中公路水路7000亿元、铁路3000亿元、民航250亿元、轨道交通2200亿元，在中央和地方政府支持下，成渝城市群的交通基建投资有望加速。2021上半年公司原控股股东四川铁投与四川交投战略重组，新设合并成立蜀道投资集团，成为四川最大的交通基建投资集团，已通车高速公路四川省市占率高达80%（四川铁投约占19%，四川交投占61%）。作为集团旗下的核心基建施工平台，公司获取订单具备明显优势，公司将充分受益于成渝城市群基建投资加速以及控股股东变更带来的市占率提升。2021年公司新增订单1001.74亿元，创历史新高，期末在手订单1372.58亿元，是公司2021年营收的1.61倍，充足的在手订单奠定公司业绩增长基础。
　　新能源稳步推进，打造新的业绩增长点
　　新能源是公司十四五期间战略发展方向之一，主要是加大对水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度，开展储能项目应用，以及“资源再生-前驱体-正极材料”的锂电产业链建设，目前新能源业务稳步推进：1）正极材料：四川新锂想年产5万吨三元正极材料一期1万吨已经投产，年产2万吨前驱体项目已经完成前期准备工作；2）磷矿：拟投入1亿元参与磷化工企业金川公司破产重组，同时与川能动力、比亚迪、合丰公司成立合资公司（四川路桥持股65%），综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目；3）锂矿：拟现金受让川能动力持有的能投锂业5%股权，同时四川锂资源丰富，作为四川国资委企业，公司获取锂资源具备一定优势；4）拟引入能投集团与比亚迪做战略投资者。新能源业务产业链不断完善，将成为公司新的业绩增长点。
　　盈利预测
　　根据公司年报及在手订单，我们上调公司盈利预测，暂不考虑收购及增发募集配套资金的影响，预测公司2022-2024年归母净利润分别为72.60、85.66、98.55亿元，EPS分别为1.52、1.79、2.06元，当前股价对应PE分别为7、6、5.2倍，我们看好公司基建业务稳定增长，新能源转型加速落地，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、锂矿磷矿推进低于预期的风险、战投引入及协同效应低于预期的风险、收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险等。