国信证券-士兰微-600460-产品产能双升级，2021年营收、利润双丰收-220330

　　士兰微(600460)
　　21年公司同比扭亏且大幅盈利。21年公司营收71.94亿元(YoY+68%)，归母净利润15.18亿元(YoY+2145%)，扣非归母净利润8.95亿元(YoY+3908%)；其中器件(53%)、集成电路(32%)、发光二极管(10%)对应收入38亿元(YoY+73%)、23亿元(YoY+62%)、7亿元(YoY+81%)。4Q营收19.7亿元(YoY+49%%)，对应扣非归母净利润2.1亿元(YoY+840%)，毛利率34.11%(YoY+8.52pct)。
　　IGBT在光伏、新能源汽车领域拓展迅速。21年公司基于自主研发的V代IGBT和FRD芯片的新能源汽车主电机驱动模块已实现批量供货，光伏IGBT器件已进入主要逆变器厂商，产品获比亚迪、汇川、阳光等客户的认可。预计22年IGBT产品将随12英寸产能释放快速增加。此外，SiCMOSFET车规级器件已完成研发，公司将建设一条6英寸SiC量产线，预计22年3Q通线。
　　IPM模块、MEMS传感器进展喜人，集成电路多产品线齐头并进。21年公司用于工业、白电的IPM模块营收突破8.6亿元(YoY+100%)，22年IPM供货量有望倍增。MEMS传感器营收突破2.6亿元(YoY+80%)；其中，加速度传感器已在多数手机厂商大批量供应，预计22年出货量将进一步增长。此外，PoE芯片、DC-DC电源芯片、MCU等产品拓展迅速。
　　行业供给持续紧张，产能释放显受益。目前IGBT、中高端MOSFET供应仍紧张，英飞凌等国际大厂纷纷发布涨价函。在此背景下，公司产能持续释放，迎来增长黄金期。21年公司5.6英寸线满产、8英寸线产出增加14.90%；12英寸线一期4万片/月产能爬坡完成，全年芯片产出已超20万片。22年，公司12英寸产线一期产能4万片将进入稳定供应阶段，二期2万片/月产能建设将稳步推进。
　　产品结构优化，各产线ASP持续提升。得益于产品结构升级，21年全年公司5/6英寸线ASP为636元(YoY+5%)；8英寸线ASP为1681元(YoY+21%)；12英寸线ASP3933元，较1H21增加11.7%。22年，随着MEMS传感器在8英寸线上量、IGBT等中高端器件在12英寸线上比例提升，缺货行情下国产替代进程加速，公司营收有望持续高增长。
　　投资建议：下游需求持续旺盛，维持“买入”评级。
　　预计2022-2024年公司营收103/128/153亿元，归母净利润16.0/20.6/25.1亿元，当前股价对应PE分别为48/37/31x。公司光伏、新能源汽车IGBT拓展顺利，产品产能双升级，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。