平安证券-美亚柏科-300188-网络空间安全业务快速增长，大数据业务承压-220329

　　美亚柏科(300188)
　　事项：
　　公司公告2021年年报，2021年实现营业收入25.35亿元，同比增长6.25%，实现归母净利润3.11亿元，同比下降17.06%，EPS为0.39元。2021年利润分配预案为：拟每10股派1.2元（含税），不以资本公积金转增股本。
　　平安观点：
　　公司营收平稳增长，归母净利润同比下降。根据公司公告，公司2021年实现营业收入25.35亿元，同比增长6.25%，营收实现平稳增长。其中，公司网络空间安全产品业务实现收入13.81亿元，同比增长22.65%；大数据智能化产品业务实现收入9.75亿元，同比下降10.19%；网络开源情报产品业务实现收入0.80亿元，同比增长38.12%；智能装备制造业务实现收入0.36亿元，同比下降41.07%；支撑服务业务实现收入0.62亿元，同比增长14.55%。公司2021年实现归母净利润3.11亿元，同比下降17.06%，主要是因为期间费用率同比提高。
　　公司毛利率同比小幅提高，期间费用率同比较大幅度提高，研发投入同比快速增长。公司2021年毛利率为58.37%，同比小幅提高0.77个百分点。公司2021年期间费用率为43.08%，同比提高3.53个百分点，主要是因为研发费用率同比提高2.4个百分点。2021年，公司在大数据智能化、网络空间安全及新型智慧城市等领域持续加大研发投入，全年研发投入金额为5.40亿元，同比增长22.95%，研发投入的营收占比达21.30%。公司持续加大研发投入，为公司保持产品先进性提供了有力支撑。
　　公司网络空间安全业务快速增长。公司网络空间安全核心产品为电子数据取证、网络安全大数据、零信任安全防护等相关产品。2021年，公司将大数据研判能力、零信任安全理念、全证据链电子数据取证和研判分析能力持续融入电子数据取证产品研发，对新型手机、智能汽车、物联设备的取证支持率持续提升。公司持续开展“星火计划”，强化区县下沉，提升区县覆盖率。公司承建的国内首个网络安全大数据平台项目顺利完成验收，并成功中标市级标杆新项目。公司2021年网络空间安全产品业务收入同比快速增长22.65%，网络空间安全产品业务表现良好。
　　公司大数据智能化产品业务承压。2021年，公司持续加强大数据产品化转型，重点打造“乾坤”大数据操作系统(QKOS)，进一步“确立乾坤大数据操作系统的核心框架地位，确立分层解耦、开放共享的研发模式”，结合多年公安大数据成功建设经验，横向实现复制拓展，纵向实现分层解耦，公司已逐步将数据中台能力由公安大数据延伸至视频图像大数据、网络安全大数据、新型智慧城市大脑、企业大数据、居民身份证电子证照大数据等领域。在公安大数据领域，公司持续推进公安大数据在省地市级的建设，加强“乾坤”大数据操作系统（QKOS）在各省地市的复制推广部署。在新型智慧城市大数据（城市大脑）领域，2021年7月，公司与厦门大数据有限公司合资成立厦门城市大脑建设运营有限公司，负责厦门市城市大脑项目的投资、建设和运营，助力推动厦门智慧城市的建设，聚焦核心产品自主研发和优质生态合作共赢。在视频图像大数据领域，公司成功中标某市视频图像中台项目，继厦门之后再添标杆项目。但受全国各地新冠疫情影响，公司大数据业务商机订单延后、在手订单延迟实施及验收。公司2021年大数据智能化产品业务收入同比下降10.19%，大数据业务当期承压。当前，国家已发布多项政策支持我国数字经济的发展，受益政策推动，我们预计，公司2022年大数据业务将恢复增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为3.95亿元（前值为6.81亿元）、4.94亿元（前值为8.82亿元）、6.27亿元（新增），EPS分别为0.49元、0.61元和0.78元，对应3月29日收盘价的PE分别约为32.4、25.9、20.4倍。公司积极拓宽升级主营业务，将业务领域由传统的电子数据取证拓展至网络空间安全事前、事中、事后全赛道及大数据、人工智能、智慧城市、智能装备制造等其他领域，进一步打开公司未来成长空间。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）网络空间安全业务增速不达预期。当前，公司电子数据取证已进入取证3.0阶段，在此基础上，公司拓宽网络安全大航道，将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前事中事后全赛道。若业务延伸的进度低于预期，则公司的网络空间安全业务存在发展不达预期的风险。（2）大数据智能化业务发展不达预期。在大数据智能化业务方面，公司参与部级大数据标准制定，并在若干一线及省市建设大数据平台。若公司大数据平台的推广建设进度低于预期，则公司的大数据智能化业务存在发展不达预期的风险。（3）国际市场业务发展不达预期。公司紧跟国家“一带一路”发展倡议，深化国际警务合作，继续扩大中亚、东南亚和非洲市场，积极拓展国际市场。但如果公司电子数据取证产品的国际版本在国际市场的推广进度低于预期，则公司的国际市场业务存在发展不达预期的风险。