第一上海-小米集团-W-01810.HK-手机出货高增长，海外业务大幅增长，Q2有望迎来拐点-220328

1. 手机出货高增长，业绩符合预期：公司2021年全年实现收入3283亿元人民币，同比增长33.5%；毛利率为17.75%，同比提升2.8个百分点；经调整净利润为220亿元，同比增长69.5%，表现符合预期。

2. 公司2021年全年智能手机业务收入为2089亿，同比增长37.2%，主要由智能手机业务量价齐升所带动。

3. 全球出货量为1.9亿台，同比增长30%。

4. 根据Canalys，公司全球手机出货量排名第三，市场份额14.1%；智能手机ASP为1098元，同比增长5.6%。

5. 毛利率为11.9%，同比增加3.2%，盈利水平大幅改善。

6. 公司全年在高端化的耕耘取得了一定的进展，ASP与毛利率同比都获得了不小的进步。

7. 我们看好公司未来持续推进产品高端化，盈利水平有望持续提升。

8. 全年IoT业务收入同比增长26.1%至850亿元，毛利率同比提升0.3%，其中智能电视收入同比增长超过25%，中国出货量连续3年稳居第一，全球稳居前五。

9. 尽管互联网大盘承压，全年互联网业务收入同比增长18.8%至282亿元，毛利率同比大增12.4%。

10. 海外业务大幅增长：2021年公司海外市场实现收入1636亿元，同比增长33.7%，取得大幅增长，目前海外市场收入占总收入比例达到了49.8%，海外市场已经成为公司的重要收入来源。

11. 根据Canalys，2021年全年公司智能手机在欧洲市场市场份额达到了22.5%，排名第二。

12. 境外高端手机出货量也取得了大幅的增长，21年公司海外市场定价在300欧元以上的智能手机出货量增长同比超过160%，海外市占率的不断提升将对公司高端化战略以及利润率带来强劲的推动。

13. 于此同时，公司海外互联网业务也取得十足增长。

14. 截至2021年12月，公司全球MIUI月活跃用户数达到了5.09亿，同比增长28.4%，其中全年海外净新增MIUI月活跃用户数达到了9360万。

15. 展望2022年，我们预计海外业务将继续成为公司的重要增长点。

16. Q2有望迎来拐点，目标价20.00港元，买入评级：虽然公司手机业务在近几个季度受到芯片短缺以及行业竞争加剧的影响下整体表现略低于预期，但我们认为随着芯片缺货的好转加上线下渠道的持续发力，出货量有望在Q2迎来拐点，我们对公司全年出货量保持谨慎乐观的态度，预计全年出货量可达2至2.1亿台。

17. 此外，公司智能电动车业务进展超预期，预计将于2024年上半年量产，目前研发团队规模已超1000人，因此今年研发费用同比会有较大增加，对利润端造成部分挤压。

18. 给予目标价20.00港元，相当于22年21倍的PE，维持买入评级。