国泰君安-华致酒行-300755-2021年报点评：势能已现，快速增长-220329

1. 本报告导读：公司2021年业绩符合预期，非标品畅销助盈利能力持续提升，运营能力有望持续强化，持续较快增长可期。

2. 投资要点：投资建议：维持“增持”评级。

3. 维持2022-23年EPS预测为2.14、2.62元，新增2024年EPS预测为3.29元，维持目标价59.9元。

4. 业绩符合此前预告预期。

5. 公司2021年实现营收74.60亿元、同比+50.97%，归母净利6.76亿元、同比+81.03%，扣非净利6.58亿元、同比+92.06%；21Q4单季实现营收14.88亿元、同比+18.04%，归母净利润0.95元、同比+79.20%，扣非净利0.93亿元、同比+93.14%。

6. 公司渠道扩张、产品结构优化共同驱动21年收入利润双双大幅增长，21Q4单季看，公司重点围绕精品酒发力，利润延续高增趋势。

7. 非标精品白酒发力，盈利能力明显提升。

8. 21年全年，公司白酒、葡萄酒、进口烈酒、其他收入分别同比+52.0%/+31.7%/+53.3%/+73.3%，收入占比分别同比+0.6/-0.9/+0.07/+0.25pct；白酒毛利率同比+1.42pct，整体毛利率同比+1.88pct至21.0%，主因钓鱼台、荷花等畅销非标白酒占比提升；销售/管理费用率分别同比+0.1pct/-0.3pct至7.7%/1.8%，销售费用同比略升，主因规模扩张下业务人员薪酬与促销费用相应增长；净利率同比+1.5pct至9.1pct，实现较明显优化。

9. 发展势能已现，持续良性增长。

10. 公司在700区域战略下持续深耕，我们预计终端门店数将平稳增长，单终端收入未来有望实现较好增长。

11. 随着公司规模优势强化、非标品运营能力提升，有望与更多品牌酒企形成紧密合作，持续推出高毛利畅销精品、产品结构继续优化可期。

12. 风险提示：宏观经济增速放缓；疫情反复；政策风险等。