方正证券-双良节能-600481-积极进军光伏产业，业绩高增可期-220328

1. 事件：公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入38.3亿元，同比增长84.87%；归属于上市公司股东的净利润3.1亿元，比上年同期增长125.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.38亿元，较上年同期增长135.71%。

2. 传统业务稳中求进，政策利好。

3. 节能节水是双良节能的传统业务，包括溴化锂冷热机组、换热器、空冷器系统等。

4. 近年来围绕节能减排的政策频出，一系列政策意味着全社会绿色转型将催生更多能源和产业转型升级需求，这与公司的产品定位及能源服务高度契合，将为公司在工业和民用节能领域带来广阔的市场空间。

5. 在利好的政策背景下，报告期内公司节能节水业务整体稳中有升，其中溴冷机（热泵）业务共实现营业收入119,432.38万元，换热器业务实现营业收入41,024.63万元，空冷业务实现营业收入95,351.16万元。

6. 国际市场方面，溴冷机、换热器和空冷器等海外订单齐头并进，订单创下历史新高。

7. 积极布局光伏产业，协同优势显著。

8. 2021年双良节能积极推进光伏全产业链布局，表现亮眼，子公司新能源装备公司订单创下历史新高，订单额较去年增长约7倍；多晶硅还原炉系统在四川永祥、新疆大全、亚洲硅业、新特能源、东方希望等大型企业连获大单，行业占有率保持在65%以上。

9. 2021年2月设立了子公司双良硅材料（包头）有限公司，正式开展一期20GW大尺寸单晶硅片业务，投产后将大幅提高规模优势，硅片业务在手订单规模不断增加也为新增产能消化提供了保障。

10. 在光伏行业未来持续发展的大趋势下，公司延伸开展光伏单晶硅片业务，进一步拓展光伏产业链布局，有助于充分发挥硅片业务与节能节水设备业务、多晶硅还原炉设备业务的协同共振效应。

11. 技术研发优势明显，客户资源优质。

12. 公司2021年度费用化研发投入1.66亿元，占营业收入的比例为4.55%。

13. 截至2021年末，公司研发人员325人，占总人数比例10.53%；公司拥有国家火炬计划10余项，国家重点新产品23项，发明及实用新型专利300余项。

14. 作为中国领先的光伏多晶硅生产核心设备还原炉生产商，公司与硅料生产企业建立了长期稳定的供应链关系和战略合作关系，和多家下游电池厂商建立合作、签订销售长单。

15. 优质的客户资源为公司的长期发展奠定坚实的基础。

16. 投资评级与估值：公司在节能设备业务的基础上，积极转型光伏产业，拓展多晶硅还原炉和硅片业务。

17. 公司有望持续受益于光伏行业的发展，业绩高增长可期。

18. 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.75、13.36和19.32亿元，EPS分别为0.54、0.82、1.19元，对应PE分别为21、14和9倍，给予“推荐”评级。

19. 风险提示：宏观经济和政策变化的风险，原材料和产品价格波动的风险，新业务推广不及预期的风险。