华鑫证券-华致酒行-300755-全年平稳收官，产品渠道持续发力-220328

1. 2022年03月28日晚间，公司发布2021年年报：2021年营收74.60亿元，同增50.97%；归母净利润6.76亿元，同增81.03%；扣非6.58亿元，同增92%。

2. 投资要点▌业绩稳步增长，盈利能力持续提升公司2021年营收74.60亿元，同增50.97%；归母净利润6.76亿元，同增81.03%；扣非6.58亿元，同增92%。

3. 这与此前业绩快报相比，基本吻合。

4. 其中2021Q4营收14.88亿元，同增18%；归母净利润0.95亿元，同增79%；扣非0.93亿元，同增93%。

5. 公司毛利率2021年20.96%（+1.9pct），其中2021Q4为20.13%（+3pct），系精品酒占比持续提升带来结构持续优化。

6. 净利率2021年9.22%（+1.5pct），其中2021Q4为6.95%（+2.5pct），系四季度毛利率提升及费用投放所致。

7. 销售费用率2021年7.72%（+0.11pct），其中2021Q4为1.49%，同增0.33pct，系加大700项目和精品酒推广所致。

8. 2021年末合同负债为6.05亿元，环比增加4.55亿元。

9. ▌非标定制表现优异，主要区域保持高增长分产品来看，2021年酒类营收73.66亿元，同增51%；其中白酒营收65.29亿元，占比提升至87.5%，同增52%。

10. 其中荷花酒和铁盖钓鱼台占比均有所提升，我们预计荷花系列营收占比7%左右。

11. 分量价来看，2021年白酒销量706.42万升（+77%），对应价格为0.09万元/升（-18%），量贡献大于价。

12. 葡萄酒营收4.71亿元，占比6%，同增32%；葡萄酒销量227万升，对应价格为0.02万元/升（+10%）。

13. 进口烈酒营收3.06亿元，占比4%，同增53%。

14. 分区域来看，2021年华东地区营收25.05亿元，同增50%，占比33.6%；华中地区营收10.58亿元，同增27%，占比14%；华南地区营收9.92亿元，同增96%；华北地区营收8.96亿元，同增42%；西南地区营收7.41亿元，同增73.5%。

15. 2021年以来，公司“700项目”已完成600余人的招聘，核心区域覆盖率达100%。

16. ▌非标定制持续发力，门店加速全国化布局当前公司进一步完善产品结构，双管齐下打造供应链系统，名酒采购及精品酒开发工作同步开展。

17. 公司与赖高淮品牌达成战略合作，新开发习酒·窖藏1988【琉金】、金酒鬼、贵州茅台酒（金）、金荷花等精品酒共同形成“金字招牌”产品矩阵。

18. 截止2021年底，公司零售网点客户数3万余家，累计新增连锁门店273家。

19. 华致酒行旗舰店陆续在上海、武汉、厦门等城市落地，有效提升品牌影响力。

20. 公司在全国共拥有36个仓库，覆盖23个省份、3个直辖市。

21. 2021年以来，公司继续推进全国华致名酒库网络布局，以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量及单店销售收入稳步提升。

22. 当前华致酒行门店完成3.0版升级迭代。

23. 此外，华致优选”电商平台升级并更名为“华致酒行旗舰店”，同步更新微信小程序及APP，提升品牌识别度。

24. 用户可通过“华致酒行旗舰店”微信小程序或APP下单，公司经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等。

25. ▌盈利预测产品端，当前公司以茅五为引流产品，发力非标定制产品，丰富产品矩阵，非标定制产品已对利润端产生贡献。

26. 渠道端，目前公司实施以“小B大C”渠道为发展战略，每年稳步拓店300-400家左右，强化保真理念，通过门店和“华致优选”电商平台实现客户转化。

27. 我们预计2022-2024年EPS为2.49/3.40/4.38元，当前股价对应PE分别为16/12/9倍，维持“推荐”投资评级。

28. ▌风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、保真风险、开店不及预期等。