国泰君安-顺络电子-002138-员工持股计划点评：发布持股计划，公司、员工利益进一步绑定-220328

1. 维持“增持”评级。

2. 考虑到疫情、缺芯等因素对需求端的影响，我们下调公司的盈利预测，预计2022-2024年底EPS为1.13(-0.19)、1.48(-0.19)、1.89。

3. 由于投资者对需求不确定性的担心对股价有一定的压制因素，我们将目标价下调至39.55元(-13.25元)，对应2022年EPS35倍PE。

4. 公司的成长逻辑依然清晰，但估值水平已降至历史20%分位以下，目标价距离现价约52%空间，维持“增持”评级员工持股计划常态化，公司、员工利益进一步绑定。

5. 本次持股计划为第三期，持股计划的常态化将不断增加员工持股的占比，增加公司核心员工的稳定性与工作积极性。

6. 成长逻辑依旧，毛利率有望逐步恢复。

7. 目前市场主要担心手机等消费领域的需求下降，且在年报发布之后对公司短期利润水平的预期降低，但我们认为这些不利因素已在股价中体现。

8. 需求端，当前手机领域产品仅占营收的1/3，车载等产品占比正在稳步增长，公司的长期成长逻辑依然清晰；利润率方面，2021Q4的利润率下降有一定的偶然性因素，如年度绩效和超额奖励金提取等，未来消除这些因素后公司的利润率水平有望逐步恢复。

9. 未来在车载等产品的带动之下，公司业绩有望继续保持长期稳定增长。

10. 催化剂：毛利率恢复，车载等需求旺盛领域占比提升；风险提示：手机、消费电子需求恢复不及预期；新产能若产能利用率不足导致对成本端影响过大。