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华泰证券-固定收益周报:从局部倒挂到理财稳定器消退-220327

上传日期:2022-03-28 08:45:15  研报作者:张继强,仇文竹,吴宇航  分享者:铭睿于心   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:,基金重仓券被砸出货,受伤最重,品种利差走阔;三是,理财对净值下跌的反馈效应有了切身体会,未来对净值稳定的要求将上升,理财将更加偏好短久期、高评级债券。市场的影响结束了吗?未来赎回压力第一是要看股债表现。如果市场判断政策底之后会有市场底,反弹过程中反而更容易引发赎回。第二取决于定开产品何时。”

1. 核心观点当前市场存在几个主要矛盾,从外部看,美国通胀与加息下的中美利差局部倒挂或对国内货币政策有制约。

2. 但从内部看,疫情与地产仍是基本面博弈点,3月信贷大概率量足但结构一般。

3. 因此内外角力下,市场短期难有趋势性行情。

4. 考虑到当前理财赎回压力较此前减轻但未完全释放,投资者行为仍可能是波动放大器。

5. 投资者可关注波动中的错杀机会,如二级资本债跌出来的机会、逢调整买入,一年大行存单上行至2.65%具备性价比等。

6. 建议仍以3年左右品种把握息差机会,短期在有一定安全边际的前提下可博弈疫情、地产和货币放松,但空间有限。

7. 下周关注PMI数据、国内疫情、俄乌冲突等。

8. 当前市场存在的几个主要矛盾一方面是外部,美联储仍将控通胀作为政策核心,预计短平快加息,然而十年期美债已接近2.5%,2、3年期美债已经与中国国债持平甚至倒挂。

9. 中美利差虽然并不“重要”,但无疑对国内货币政策构成制约,提防外资减持风险,也降低了国内利率的下行空间。

10. 另一方面是内部,疫情与房地产仍是基本面的博弈点,3月份信贷大概率量仍足、结构一般。

11. 在经济增速5.5%左右的目标下,如果一季度经济数据不及预期,有可能带来政策波动空间。

12. 内部稳增长、外部防通胀力量相互角力之下,市场短期难以形成趋势性行情,投资者行为如理财赎回因素仍很可能成为放大器。

13. 理财从债市稳定器变为波动源资管新规之前,资金池是理财传统运作模式,理财普遍为“预期收益型”产品,有强烈刚兑预期。

14. 资管新规过渡期期间,理财为满足自身规模诉求,大力发展现金管理理财产品以及委外和体外资金池,利用成本法估值,使产品净值稳定增长。

15. 因此,理财更关注资产的绝对收益率水平,规模持续扩张的同时对市场利率波动的敏感性较低,是债市最强的配置力量,成为债券市场的稳定器。

16. 2022年资管新规过渡期结束,“真净值”的要求对理财的影响才刚开始,赎回压力或导致“净值下跌-遭遇赎回-被动抛售-净值下跌-继续赎回”的反馈效应。

17. 理财变为净值化之后的债市波动源和放大器。

18. 本轮固收+理财赎回的原因和资金流向推演近两年以来,固收+产品在天时(股债表现俱佳)、地利(机构规模诉求)、人和(投资者收益要求)多方面条件的推动下持续膨胀。

19. 但近期固收+理财出现赎回现象,直接原因是业绩不达预期+定开产品打开申赎,更深层次的原因是投资者教育问题或者投资者与产品风险特性不匹配的问题。

20. 问题是,钱都去哪了?第一,部分理财投资者可能转投存款等,从而导致债市需求力量弱化。

21. 第二,资金如果只是在理财之间腾挪,更多的将配置力量转向短端。

22. 第三,需要明确的是,本轮的赎回反馈与历史上2013年、2016-2017年的惨烈去杠杆情形还不能相提并论。

23. 固收+理财赎回的影响结束了吗?固收+理财赎回对市场造成了一定影响:一是,股债跷跷板变成股债齐跌;二是,基金重仓券被砸出货,受伤最重,品种利差走阔;三是,理财对净值下跌的反馈效应有了切身体会,未来对净值稳定的要求将上升,理财将更加偏好短久期、高评级债券。

24. 市场的影响结束了吗?未来赎回压力第一是要看股债表现。

25. 如果市场判断政策底之后会有市场底,反弹过程中反而更容易引发赎回。

26. 第二取决于定开产品何时打开,统计显示未来几个月仍处于打开高峰期。

27. 因此当前的赎回压力已较此前明显减轻但还未完全释放,提防滞后效应。

28. 风险提示:地产政策超预期,美联储收紧超预期,外资减持超预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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