南华期货-沥青产业周报：低估值负反馈或加剧，继续等待四月转机-220328

1. 上周四、五沥青迎来了久违的强势，在中石化现货大幅提涨的带动下，沥青盘面较油品的强弱关系开始转化。

2. 但另一方面我们不容忽视的是，上周下半周成品油的裂解亦大幅回落，带动炼厂综合利润继续大幅走低，市场或逐渐开始交易利润端对开工负反馈的预期，四月份主营较低的排产计划亦成为上周四五市场交易的主要驱动。

3. 估值端：上周四五沥青大幅走强后，裂解水平略有反弹，但依然处于低估区间。

4. 另外，我们原先预计随着炼厂采购原油成本逐渐进入高价区间后，炼厂利润在4月份会迎来大幅下探，只是意外的是成品油裂解在上周提前大幅走弱，因此利润的崩塌就更早了一些。

5. 按照当前的利润水平，估值对开工率的负反馈在4月份可能会加剧。

6. 驱动端：从库存和开工率角度看，上周环比虽然均有所增加，但属于正常的季节性增产和累库，同比水平看依然偏低，推导总库存水平低于去年同期。

7. 另外需要注意的是，截止到当前，沥青的表需水平是大幅弱于去年同期水平的。

8. 如果我们定调今年基建托底稳增长的大方向，即使全年沥青消费和去年基本持平，后期亦存在需求弥补的可能，因此我们认为今年旺季沥青供需错配的可能性依然存在，如果4月份天气条件配合，加之目前的低产预期，4月裂解或有继续修复的可能。

9. 成本端：原油高位波动剧烈，但大体依然维持偏多判断，供给侧的弹性愈发严重，加之当前盘面流动性越来越差，轻微的供给侧问题都可能对盘面造成较大的波动。

10. 成本端持续给予沥青单边支撑及月差结构的支持。

11. 策略跟踪：我们在上周周报中提示的BU6-9反套在上周兑现了利润，与此同时在上周周中提示的关注BU-FU的价差多头机会也有不错的表现。

12. 但如果原油持续强劲，对沥青裂解依然会有持续的压制，因此总体BU-FU价差多头暂时看得并不是很高，可以择机减仓止盈。

13. 沥青正套暂时继续持有，同时单边上逢低做多沥青的思路依然延续，可以关注现货平水附近介入。