招商银行-2022年1-2月财政数据点评：财政收支两端增速明显提升-220320

1. 2022年1-2月，一般公共预算收入累计同比增长10.5%；税收收入累计同比增长10.1%；非税收入累计同比增长13.7%；国有土地使用权出让收入累计同比下降29.5%；一般公共预算支出累计同比增长7.0%。

2. 一、公共财政收入：同比高增1-2月全国一般公共预算收入累计同比增长10.5%，两年平均增速14.5%，环比回升11.4pct，显著高于全年预算增速3.8%。

3. 一方面，经济低基数下高增、PPI通胀仍处高位及缓税收入年初集中入库带动税收收入高增。

4. 1-2月，全国税收收入同比增长10.1%，两年平均14.4%，为历史同期较高水平。

5. 主要税种中，增值税同比增长6.1%，企业所得税同比增长5.4%；受春节消费带动，消费税增长18.7%；个人所得税同比增长46.8%，在所有税种中增幅最大，一是由于今年春节早于去年，职工年终奖金集中发放，其应缴的个税在2月入库较多；二是严监管下个税补缴增多。

6. 另一方面，受能源价格上涨，专项收入增长较快，带动非税收入同比高增。

7. 1-2月，全国非税收入同比增长13.7%，两年年均复合增长率为15.3%，为历史同期较高水平。

8. 二、公共财政支出：进度超前，节奏加快1-2月，全国公共财政支出同比增长7.0%，显著高于去年12月0.3%的增速，两年平均8.7%，环比回升7.3pct，为历史同期较高水平。

9. 从支出进度看，1-2月累计已完成14.3%，持平去年，高于2019和2020年的14.0%和13.2%；但考虑到今年全国一般公共预算支出约为26.7万亿，较去年扩大2万亿，实际支出力度强于去年。

10. 重点领域支出强度得到保障，基建类和民生类支出增速较快。

11. 民生方面，受到部分地区疫情反复的影响，卫生健康支出处于较高水平，同比增长4.0%，两年平均8.5%。

12. 社会保障与就业两年平均增速为7.8%，教育和科学技术两年平均增速分别为12.6%和21.4%，环比大幅上升8.7pct和20.6pct。

13. 同时，债务付息同比下降12.9%，但全年来看，债务付息压力仍然较大。

14. 基建领域支出增速回升。

15. 交通运输领域的支出同比增加14%，环比上升2.8pct。

16. 此外，城乡社区事务、农林水、节能环保领域支出增速由负转正，环比分别上升23.2pct、4.2pct和21.0pct。

17. 在“适度超前开展基础设施建设”的要求下，今年重大项目早下达、早开工，公共财政支出显著提速；但公共财政支出投向基建的比例进一步下降至21%，去年全年为23.8%，表明公共财政支出总体仍向民生领域倾斜。

18. 2月末财政存款余额6.24万亿，较去年增加约1.2万亿，主要是由于财政收支盈余及政府债券净融资多增，后续随着财政存款的逐步释放，有望支撑财政支出进一步提速。

19. 三、土地出让收入：表现低迷，增速回落1-2月，国有土地出让收入增速大幅下降29.5%，两年平均增长率为8.5%，环比回落1pct。

20. 尽管房地产调控政策已边际放松，但居民购房需求不足、房企预期仍然偏弱的现状没有太大改观，具体表现为1-2月商品房销售加速下滑、居民信贷意愿持续走弱、土地购置面积和土地成交价款同比收缩加剧以及房企到位资金继续收缩。

21. 土地出让收入下滑将加剧地方政府财政收支压力，考虑到今年地方政府性基金预算收入同比增长0.4%，而土地出让收入占政府性基金收入接近九成，未来房地产相关“稳增长”政策有望继续加码，后续土地出让收入有望企稳向好。

22. 新增专项债发行前置，同比多增8,775亿元，对冲了土地出让收入下滑的影响，并支撑了政府性基金支出高增。

23. 四、市场影响：预期大于实质流动性方面，财政收入增长和发行端靠前发力对流动性有所扰动。

24. 今年前两月政府债券发行明显前置，其中国债发行量偏少，符合往年节奏，1-2月国债发行量9,460亿元，净融资量为-1,205亿元，地方政府债则靠前发力，1-2月地方政府债发行量12,059亿元，净融资量高达11,663亿元，较去年同期增8,112亿元，政府债券合计净回笼基础货币约1.05万亿元。

25. 从央行资产负债表中也可反映出财政对流动性的负向影响，2月末政府存款余额54,659亿元，较去年末增长11,727亿元，接近去年10月末的历史高位。

26. 2月以来，银行间流动性从1月的宽松态势逐渐回归中性，DR001和DR007利率中枢1.98%和2.09%，其中隔夜利率中枢较年初有明显提升。

27. 债券收益率方面，积极的财政政策对利率中枢的影响仍停留在预期层面。

28. 《政府工作报告》对今年积极的财政政策定调后，落地尚需时间，在有明显效果之前，市场观望情绪浓厚，加上一季度国内外局势多变，资本市场大幅波动，国内债券市场波动加大。

29. 2月初至今10年期国债收益率震荡走高，从1月末2.70%上行至2.79%，地方政府债到期收益率同步上行，10年期与30年期地方政府债分别在3.15%和3.53%，与同期限国债收益率利差小幅走扩。

30. 五、结论：财政发力“稳增长”总体来看，年初财政收入端实现了平稳较快增长，主要是由于经济同比高增，PPI维持高位、能源资源价格上涨、以及去年四季度缓税收入年初集中上缴。

31. 财政支出端则是节奏加快，发力靠前，在结构上进一步倾向民生等重点领域；基建领域支出在重大项目早下达、早开工的带动下明显提速。

32. 土地出让收入表现低迷，同比增速大幅回落，拖累政府性基金收入，加剧地方政府财政收支压力。

33. 前瞻地看，财政收入端预将承压，增速放缓；支出端则有望维持较高增速，土地出让收入在“稳增长”政策加码下有望逐步企稳向好。