华泰证券-固收动态点评：关税豁免的表与里-220324

1. 核心观点美国时间3月23日，美国贸易代表办公室（USTR）公告将恢复部分中国进口商品的关税豁免。

2. 豁免涉及此前（2021年10月8日）征询意见的549项待定产品中的352项，豁免适用于2021年10月12日至2022年12月31日之间美国自中国进口的此类商品。

3. 我们认为，此次豁免关税短期有利于维持我国出口韧性，也降低了美国短期通胀压力，对双方都有利。

4. 但该举措意图不是要消除特朗普时期额外加征的税率，而是令美国企业和居民逐渐适应和实现国产与进口替代，降低对外依赖的本质没有改变。

5. 加税与豁免的来龙去脉本轮中美关税与豁免要追溯至2018年。

6. 2017年8月，美国发起“301调查”。

7. 2018年3月22日，依据“301调查”结果，美国将对从中国进口的部分商品加征关税，并限制中国对美投资并购等活动。

8. 自2018年至2019年，美国先后六次发布或调整加税清单、对自中国进口商品分为四挡额外加收关税。

9. 2021年10月4日，美国重新启动关税排除程序，随后USTR公布了前述549项产品清单，最终于3月23日确定其中352项产品延长豁免。

10. 豁免关税的评估依据及涉及的商品规模本次豁免关税的依据简言之，能否国产替代或进口替代、以及对提高税率对全球供应链影响是其评估重点。

11. 同时USTR关注豁免关税对美国小企业、就业、制造业生产和关键供应链的负面影响，即是否会挤出美国本土的生产和就业。

12. 此外，对美国通胀的影响也是潜在的评估因素。

13. 此前公布的549项豁免产品主要涵盖在近450项HS10位编码商品中，其中以机电产品、机械设备和防疫物资为主。

14. 此次公布的352项商品在549项商品基础上做了缩减，继续豁免进口关税的主要包括美国依赖的重要工业零部件，如泵、电动机、某些汽车零部件等。

15. 关税豁免目的是什么？短期，美国自身有平抑通胀的诉求。

16. 此时降低部分关键中间品和消费品进口关税有利于缓解美国通胀压力。

17. 中期，美国仍在促进制造业回流、力图实现进口替代，或同时预留谈判筹码。

18. 特朗普时期，美国曾将制造业回流、创造本土就业视为重要目标，这方面诉求在拜登上台后并无本质变化，通过关税调节产品竞争力是重要手段。

19. 在美国通胀如此高压情况下，仍选择缩量豁免也说明其中期目标没有变化。

20. 此外，本次公告表示352项产品豁免于今年底到期后可能酌情考虑进一步延长，可能有为后续经贸谈判保留筹码用意。

21. 豁免关税对国内有何影响？短期，降关税涉及商品额度有限（约占2021年中国出口总额2.2%、对美出口总额13%），但边际有利于我国出口韧性的维持，关注受益企业机会。

22. 中期看，此次豁免只是美国长期适应中国高税率和替代过程的“小缓冲”，352项关税豁免于今年底到期后仍存在不确定性。

23. 此次豁免中的标准更加严格和细化，最终结果也进一步缩减，说明美国仍在持续推进产业回流，降低产业链对我国的依赖，中国仍需要加快将RCEP成果转化，并积极在CPTPP等双边和多边贸易协定中寻找新的机遇，以对冲潜在的对美出口份额下滑压力。

24. 风险提示：关税豁免清单缩减、贸易摩擦加剧。