申万宏源-中航重机-600765-业绩同比增长159％，盈利能力持续提升-220323

1. 事件：公司公布2021年年报。

2. 公司2021年实现营收87.9亿元，同比增长31.23%，归母净利润8.91亿元，同比增长159.05%，业绩表现超市场预期。

3. 点评：市场份额稳步提升，实现近十年最快营收增速。

4. 2021年公司实现营收87.9亿元，同比增长31.23%，为近十年最快增速。

5. 分业务来看：公司锻铸业务实现营业收入66.99亿元，同比增长34.49%，其中，航空业务实现收入57.31亿元，同比增长37.02%，主要系军用市场批产型号的订单份额稳步增长所致；公司液压环控业务实现营业收入20.91亿元，同比增长21.78%，主要原因为航空业务端生产效率提升带来的月平均交付提升，以及非航空业务订单同比实现大幅增长。

6. 随着公司下游需求持续旺盛，公司未来几年收入有望继续快速增长。

7. 聚焦主业和提质增效，公司毛利率持续增长。

8. 公司毛利率同比提升1.69pct至28.33%，主要源于：1）规模效应持续显现，公司航空锻造产品毛利率较同期增加0.86pct达到29.05%，近五年来持续提升；2）提质增效效果明显，公司液压产品毛利较从2020年的15.98%增长至24.85%，实现大幅提升；3）公司持续聚焦主业，高毛利率的锻造业务收入占比较2020年提升2.28pct至74.52%。

9. 公司归母净利润大幅增长，公司净利率创历史新高。

10. 2021公司实现归母净利润8.91亿元，同比增长159.05%，我们认为公司利润实现高速增长，主要由于：1）需求旺盛带来的收入较快增长及毛利率提升；2）利息支出减少叠加销售费用压减，带动期间费用率同比降低3.04pct至13.17%；3）剥离源力源液压亏损子公司，处置资产带来1.4亿元投资收益。

11. 公司净利率为11.00%，较去年同期的6.36%大幅提升4.64pcts，预计随着公司主业经营效益的显著提升，盈利能力有望持续增强。

12. 合同负债、预计关联交易额度大幅增长。

13. 公司2021年年末合同负债为8.29亿元，较期初的0.65亿元大幅增长1175%，较Q3的7.49亿元增长10.68%；公司预计2022年向关联方销售产品及提供劳务40亿元，较2021年实际完成值同比增长37.41%；公司后续订单任务饱满，预期业绩良好，潜在盈利空间进一步提升。

14. 深耕航空锻造行业，受益于军民机需求提升。

15. 1）公司不断剥离非核心业务，聚焦主业，随着军民机采购提速，公司作为航空锻造龙头企业，有望持续受益；2）公司股权激励、增发融资扩产等从设备、人力两方面提升高端产品供给能力，将助力公司未来业绩实现高增长。

16. 上调盈利预测并维持“买入”评级。

17. 公司作为国内老牌航空锻造领域龙头，核心受益于产业链下游高景气，盈利能力预计持续提升，因此我们上调公司2022-23年归母净利润预测为12.6/16.3亿元（此前为10.3/13.2亿元），新增24年归母净利润预测为20.7亿元，对应PE为51/40/31倍，维持“买入”评级。

18. 风险提示：军机采购不达预期；民品盈利提升不达预期；募投项目建设进展不达预期。