广发证券-东鹏饮料-605499-渠道为核心竞争优势，公司有望向平台化发展-220322

1. 预计未来五年能量饮料行业收入复合增长8%左右。

2. 根据彭博，21年中国能量饮料行业收入537.34亿元，16-21年复合增长9.37%，预计未来五年复合增长8%左右。

3. 分量价来看，21年销量26.44亿升，16-21年复合增长9.57%，预计未来五年复合增长8%左右；21年均价20.33元/升，16-21年复合增长-0.18%，预计未来五年均价继续维持稳定。

4. 能量饮料行业呈现一超多强格局，东鹏市占率有望继续追赶红牛。

5. 根据彭博，21年能量饮料行业CR5为85.70%，其中红牛市占率52.20%排名第一，东鹏16.70%排名第二，乐虎8.10%排名第三。

6. 长期来看，我们认为东鹏市占率有望继续提升，优秀的管理团队+激励机制是核心驱动因素。

7. 东鹏管理层深耕行业二十年，对市场理解深刻，销售经验丰富，同时持有公司66%以上股份，薪酬、股权激励水平均高于同行。

8. 公司主要竞争对手中，红牛受累于官司纠纷，而达利对乐虎重视不足。

9. 渠道为核心竞争优势，公司有望成长为软饮平台型企业。

10. 21年东鹏ROE达39%，公司销售团队能力强，对存货、账款管理效率高，存货周转天数28天，应收账款周转天数1天，导致高周转；公司渠道地位强势，上下游占款能力强，（应付账款+合同负债）/总负债达50%，导致高杠杆。

11. 渠道的强势受益于优秀的管理团队和激励机制，管理团队在渠道中起领导作用，高激励推动高积极性，激发整个渠道链条活力。

12. 随着渠道全国化扩张和品类多元化拓展，东鹏未来有望向平台化发展。

13. 盈利预测与投资建议。

14. 我们预计22-24年公司收入分别为88.84/110.51/131.56亿元，归母净利润14.39/18.91/23.68亿元，EPS3.60/4.73/5.92元/股，对应PE估值40/30/24倍。

15. 参考可比公司估值，给予22年50倍PE估值，合理价值为179.87元/股，维持买入评级。

16. 风险提示。

17. 省外市场扩张不及预期。

18. 估值调整风险。

19. 食品安全风险。