申万宏源-纺织服饰行业全球体育用品龙头2021年业绩跟踪深度报告：运动赛道高景气，全产业链高成长-220322

1. 本期投资提示：2021年全球运动服饰终端强劲复苏，后疫情时代仍是行业景气度的标杆。

2. 最新发布的Euromonitor数据显示，2021年全球运动服饰零售市场规模达6662亿美元，同比增长22%，绝对规模与相对增速均位居所有服装品类首位。

3. 还原2021自然年度业绩表现，代表性国际运动品牌销售普遍新高。

4. 2021年Nike/Puma/Lululemon/Deckers营业收入、营业利润均大超2019年疫情前水平。

5. 国内品牌业绩增速大幅领先国际品牌，李宁/安踏/特步2021年利润分别增长156%/50%/77%。

6. 运动赛道高景气与强势品牌高增长，均印证运动服饰优异的成长韧性，疫情提升人们的健康生活意识，实际上进一步加持了运动市场景气度。

7. 分析增长的结构性特征更具指导意义，辨识出高景气赛道最强增长极！①专业运动热潮孕育新锐品牌，快速抢占消费者心智。

8. 1998年创立的Lululemon、2009年创立的HOKA等品牌，成功从Nike、Adidas等老牌品牌手中分羹专业运动细分市场份额，从专业聚焦女子瑜伽、越野跑步，到破圈外延大众运动品类，实现快速壮大。

9. 2021年Lululemon/HOKA品牌营收增速44%/59%，连续多年高速增长，强势领跑。

10. ②运动鞋是头部品牌商最核心业务，营收贡献占比高。

11. 一方面，运动鞋兼具功能与时尚属性，市场空间广阔。

12. 在全球鞋履零售市场份额前十大公司中，有8席是运动品牌公司，竞争优势尤为显著。

13. 另一方面，2021年Nike/Adidas/Puma运动鞋收入290亿美元/113亿欧元/32亿欧元，营收贡献占比66%/53%/47%，均为旗下第一大业务品类。

14. ③国际品牌在中国市场增长较弱，面临国货品牌强有力竞争。

15. 2021年Nike/Adidas在EMEA（欧洲、中东和非洲）地区营收增速22%/23%，在北美地区营收增速27%/13%，而大中华区营收增速仅为11%/6%，与国产品牌安踏/李宁/特步营收增长39%/56%/23%形成鲜明对比。

16. Nike、Adidas在中国运动零售市场连续十年市占率上升之后，2021年市场份额均首次出现下滑，正面临国货品牌崛起的强有力竞争，安踏/李宁市场份额提升1.0pct/1.4pct至16.2%/8.2%。

17. ④DTC转型进程加速，线上与线下直营成为下阶段渠道发展重点。

18. Lululemon等新锐品牌在创立初期就优先发展全直营渠道，而Nike、Adidas、Puma等老牌运动龙头过去经销渠道占比高，近年来加速跟进DTC（直达消费者）战略转型。

19. 2021年Nike/Adidas/安踏主品牌DTC渠道占比已提升至40%/38%/36%，Adidas规划至2025年达50%。

20. 投资分析意见：后疫情时代，健康生活意识提升，加持全球运动零售市场高景气度，代表性运动品牌业绩普遍新高，并在细分赛道、产品品类、区域市场、销售渠道等维度体现出更具结构性的增长特征。

21. 国货品牌和国际品牌在内外市场的发展势头各自占优，根据产业链传导重点提示机会：1）欧美市场需求旺盛，国际运动品牌的全球供应链受益：推荐华利集团，建议关注申洲国际、维珍妮；2）中国市场国货崛起，民族运动品牌持续高成长：推荐安踏体育、比音勒芬，建议关注李宁、特步国际、滔搏；3）国产运动供应链整合升级，本土优质制造商发展空间大：推荐盛泰集团。

22. 风险提示：全球疫情形势严峻；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。