国元证券-东鹏饮料-605499-东鹏饮料首次覆盖报告：龙头式微，诸侯并起，“鹏”在起时-220322

1. 能量饮料：软饮料中优质赛道，龙头式微诸侯并起能量饮料的刚需属性和轻度成瘾性造就了高消费者粘性，国内能量饮料市场经过多年的培育，当前仍处于快速增长期。

2. 根据欧睿的数据，2021年中国能量饮料的销售额达513亿元，近五年CAGR超10%，且预计至2026年市场规模将达713亿元。

3. 长期以来，中国红牛是国内能量饮料市场的绝对龙头，但始于2016年的旷日持久的商标纠纷使品牌受损，市占率从75%以上迅速下滑至2021年的52.2%，这也为本土品牌的崛起创造了战略机遇期。

4. 而红牛入华之初便采取的高定价策略以及主流客群的高价格敏感性则为后来者靠高性价比策略破局创造了较大空间。

5. 近年来以东鹏为代表的一众本土品牌持续蚕食红牛市场份额，且强劲的增长势头仍在延续。

6. 东鹏饮料：战略嗅觉敏锐，以高性价比破局能量饮料赛道2009年，曾任红牛代工厂厂长的林木勤先生敏锐地抓住了能量饮料行业的爆发窗口，通过极致的性价比（东鹏特饮单位售价仅红牛的一半但有效成分含量基本相同）和创新产品包装直击主流消费者痛点，在能量饮料重镇广东市场大获成功。

7. 2021年，东鹏饮料营收达69.8亿元，实现归母净利润11.9亿元，近5年CAGR超过40%，在国内能量饮料市场占有率仅次于红牛。

8. 除了高成长性，东鹏在优异的营运能力等驱动下还保持着高盈利能力，近年来ROE均保持在35%以上，显著优于同行。

9. 延续优秀产品力与品牌宣传力，战略机遇期大力扩渠道加速全国化目前，红牛商标纠纷再起波澜，对于竞争者而言，战略机遇期将在较长时间继续存在。

10. 而东鹏饮料在上市后，全国化扩张的决心和能力进一步加强：产品方面，除了继续推广高性价比大单品，公司持续丰富产品矩阵，重点发力东鹏加气、0糖特饮系列，紧跟年轻化和健康化趋势。

11. 渠道方面，除了大力扩展渠道数量，还通过引进优秀销售团队提升管理水平，进一步让利终端激发渠道商积极性。

12. 营销方面，利用上市公司的资金优势，维持高强度品牌推广投入，同时不断进行品牌宣传创新，打造年轻化品牌形象。

13. 产能方面，公司产能利用率常年维持在高位，本次IPO募集的近10亿元资金将用于支撑产能扩张。

14. 目前公司已在广东、广西、重庆和安徽等地布局生产基地，为全国化扩张奠定产能基础。

15. 投资建议与盈利预测我们预计2022-2024年实现营收89.2/110.2/135.3亿元，同比增速分别为27.80%/23.60%/22.73%；实现归母净利润15.3/20.1/24.9亿元，同比增速分别为27.89%/31.84%/23.70%，对应EPS分别为3.81/5.03/6.22元，当前股价对应PE38/29/23X，首次覆盖给予“买入”评级。

16. 风险提示全国化进程不及预期、扩产能进程不及预期、市场竞争加剧等。