银河证券-紫金矿业-601899-顺周期下世界级铜矿投产助业绩释放，战略性进军新能源金属再造新增长极-220321

　　紫金矿业(601899)亿元，同比增长31.25%；实现归属于上市公司股东净利润约156.73亿元，同比增长约140.80%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润约146.81亿元，同比增长约132.21%；实现每股收益0.60元，同比增长140%。
　　主要矿产金属量价齐升，成本管控优异，盈利能力大幅提升。2021年COMEX黄金、LME铜、LME锌均价分别同比上涨1.09%、50.65%、32.44%，带动公司主要矿产金属矿山产铜、矿山产锌销售均价（不含税）分别同比上涨43.59%、46.93%至53583、14136元/吨，仅矿山产金售价同比下跌4.46%至348.69元/克。此外，公司2021年矿山产银、铁精矿平均售价分别上涨8.20%、31.73%至3.43元/克、822元/吨。产量方面，公司报告期内生产矿山产金47.46吨（同比+17.16%）、矿山产铜58.42万吨（同比+28.83%）、矿山产锌39.64万吨（同比+15.87%）、矿山产铅3.79万吨（同比+5.18%）、矿山产银308.81吨（同比+3.38%）、铁精矿425万吨（同比+9.82%）。成本方面，公司核心矿矿种矿山产金、矿山产铜单位销售成本均有下降，分别同比下行0.66%、9.46%至176.22元/克、18194元/吨，仅矿山产锌同比上升12.16%至7369元/吨。公司2021年矿产品毛利率同比提升11.27个百分点至58.98%，带动公司综合毛利率同比提升3.53个百分点至15.44%。
　　多个世界纪项目进入产能释放期。2021年公司旗舰项目三大世界铜矿卡莫阿-卡库拉铜矿一期、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带、西藏巨龙铜矿一期项目投产，叠加塞尔维亚博尔铜业MS矿4万吨技改项目试生产、VK矿4万吨预计2022Q2投产，哥伦比亚武里蒂卡金矿技改项目投产，将使公司2022年核心矿种产量大幅增长。公司产量指引2022年矿产铜产量86万吨（同比+47%）、矿产金60吨（同比+26%）。而公司仍储备多个重点项目，黑龙江铜山铜矿、福建紫金山罗卜岭铜（钼）矿、塞尔维亚博尔铜业JM铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿下带矿等4个地下大型斑岩型矿床崩落法采矿的实施，西藏巨龙铜矿二期项目、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿二三期项目、澳大利亚诺顿Binduli金矿堆浸项目、塔吉克斯坦泽拉夫尚热压氧化金矿项目等投产，将使公司在2025年有望形成100-110万吨的矿产铜产量与80-90吨矿产金产量。
　　战略进军新能源新材料领域。公司在报告期内战略性进军新能源新材料领域，收购阿根廷3Q锂盐湖项目，一期2万吨电池级碳酸锂项目预计2023年底投产，并与刚果（金）国家矿业开发公司合资成立卡坦巴矿业启动首个硬岩锂矿勘查项目，规划公司在2025年形成5万吨碳酸锂产能。同时公司设立新能源与材料研究院，加快推进磷酸铁锂、电解铜箔、高性能合金材料等新材料项目研究落地。
　　投资建议：公司世界级矿山项目顺利投产，并仍储备多个重点矿山项目开发，未来金铜矿产量将有确定性的大幅增长，有望成为全球性的有色金属矿产资源巨头。此外，公司战略性进军成长性高的新能源金属锂等资源开发，打造公司新增长点。在能源价格高企的情况下预计金属价格在高位将有支撑。预计公司2022-2023年归属于上市公司股东净利润为224亿元、257亿元，对应2022-2023年EPS为0.85、0.98元，对应2022-2023年PE为12x、11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌；2）公司新建项目投产不及预期；3）公司新增产能释放不及预期；4）海外地缘政治因素影响。