“摘要:比+56%至225.7亿元,录得净利润40.1亿元,同比+136%,净利润率同比提升6.1pct至17.8%。净利润率提升主要是由于零售折扣优化,带来毛利率同比+3.9pct至53.0%,及费用率同比-4.1pct。分渠道:(1)线下直营渠道收入+52%至49.2亿元,占收入23%。毛利率。” 1. 【交易观点】李宁(2331.HK)全年业绩超预期,高质量增长兑现公司2021年报超预期,全年零售流水同比+59%,收入同比+56%至225.7亿元,录得净利润40.1亿元,同比+136%,净利润率同比提升6.1pct至17.8%。 2. 净利润率提升主要是由于零售折扣优化,带来毛利率同比+3.9pct至53.0%,及费用率同比-4.1pct。 3. 分渠道:(1)线下直营渠道收入+52%至49.2亿元,占收入23%。 4. 毛利率同比+4pct至60%高段,门店经营利润率从去年同期的低双位数提升至20%中段。 5. (2)电商渠道毛利率及经营利润率分别提升至50%高段和30%低段。 6. (3)批发渠道流水增50-60%高段,实现收入108.6亿(+57%),占收入47%。 7. 毛利率维持平稳,经营利润率从30%中段提升至30%高段。 8. 我们的观点:公司运营质量向好,品牌势能上升及经营提效是未来增长的核心驱动力,2022Q1李宁品牌流水表现出色。 9. 1-2月公司线下流水增30%高段-40%低段,电商增长达60%高段。 10. 考虑到疫情不确定性,公司2022的收入指引为增长高双位数到20%低段,净利润率维持高双位数。 11. 未来增长驱动力包括:品牌势能提升/渠道升级/门店运营精细化等驱动李宁品牌增长、中国李宁&李宁YOUNG快速发展、新品牌LINING1990及新品类(如女子/极限)、商业模式优化(如供应链/商品运营提效)。 12. 李宁作为中国本土运动鞋服行业龙头,未来市场份额具备上升空间,具备配置价值。 13. 公司当前估值对应22E/23EPE约27倍/22倍,建议买入。
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