华泰证券-固定收益周报：债市三月乱穿衣-220320

1. 核心观点上周是今年最重要的一周，重磅消息纷至沓来，收益率一波三折。

2. 华泰固收2022年3月债市调查显示，地产、信贷社融以及货币政策关注度高。

3. 大类资产来看，投资者更青睐股票，大宗商品、一二线房地产的认可度也较高，对债市整体谨慎。

4. 本周来看，我们判断货币政策预期短期落地对市场偏负面，而疫情冲击不能低估，本周能否见顶回落至关重要，理财赎回风险仍值得提防。

5. 同业存单正在临近合理区间，十年期国债短期临近2.85-2.9%仍可博弈交易机会，关注中短端利率债、资本债跌出来的机会，保持一定的杠杆。

6. 本周重点关注3月LPR报价、地产政策、疫情进展、地缘政治等。

7. 市场关注点聚焦于地产、信贷社融以及货币政策市场关注点短期仍聚焦于地产、信贷社融以及货币政策。

8. 中期来看，5.5%左右的GDP增长目标悬在头上，316金融委会议重振市场信心，稳增长仍是政策重心，但是2月信贷社融较弱，房地产信心尚未恢复，前两月亮眼的经济数据有不自洽之处，后续是否有预期差待继续观察。

9. 货币政策一直是市场关注重点，当前宽松窗口期仍在，降息降准仍值得博弈。

10. 此外，2月以来固收+基金、理财赎回负反馈也被广泛关注，好在股市政策底已现，若后续股市企稳，赎回压力或略有缓解。

11. 疫情冲击仍不能小看，奥密克戎病毒高传染率的特性会导致防控难度更大，而坚持清零策略牺牲短期经济活力。

12. 投资者对后续稳增长有所期待，货币政策宽松预期仍在2月金融数据不及预期，但投资者对3月信贷投放较为乐观，原因是季末信贷投放一般更积极，而且金融委部署下，3月信贷增长情况决定了一季度能否顺利交卷，但疫情冲击带来不确定性。

13. 此外多数投资者对金融委会议后地产行业转机也持肯定态度。

14. 本次会议暂时切断了行业恶性循环，但行业能否实现良性循环，还要继续观察、要看到“实招”，如地产需求端政策放松、行业监管政策松绑、对出险企业制定合理救助方案、对恶意逃废债房企及其实控人予以惩戒等。

15. 对于货币政策，我们倾向于降息窗口仍未关闭，降准择机兑现概率不低，周一LPR可能小幅调降，结构性工具仍是重点。

16. 疫情短期或难平息，固收+赎回负反馈有望小幅缓解本轮疫情何时平息仍有较大不确定性，本周预计部分区域见顶回落，随后有限放松管制，但月内平息的难度较大。

17. 关于近期固收+产品的赎回风险，股市企稳有助于赎回压力缓解，但后续赎回冲击仍需提防，一是银行理财固收+产品多为定开型，即使短期市场好转，但若申赎时业绩不佳，仍可能遭遇赎回；二是股市阶段性反弹过程中，若该类产品回本，会不会引发进一步赎回值得关注。

18. 当然这种赎回风险与13年、16年有本质不同，当时货币政策收紧，债市需求受创，而本轮赎回风波，除非理财投资者转投存款，否则债市需求资金不会收缩，更多是机构或产品间的迁徙。

19. 投资者青睐股票而非债券大类资产方面，看好股票的投资者数量领先。

20. 3月16日金融委会议基本确立了本次股市的政策底，结合历史经验来看，市场底的到来预计不会太久，此时市场的系统性风险得以大幅消化，短期博弈反弹延续，可以开始寻找板块机会，个人投资者可进行定投。

21. 债市方面，未来三个月债市高点和低点可能在3.0%、2.7%，1年国股存单2.65%是当前比较合理的水平，期限利差或走扩，信用利差将保持或收窄。

22. 二级资本债、中短端利率债和存单提供较好的结构性机会。

23. 波段、杠杆策略以及品种选择将是债市获取超额回报的着力点。

24. 风险提示：房地产政策超预期，货币政策超预期。