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招商银行-2022年2月金融数据点评:“稳增长”政策加码可期-220312

上传日期:2022-03-18 12:45:26  研报作者:谭卓,蔡玲玲,田地  分享者:qiaobc   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:。收益率盘中即刻掉头向下:10年国债活跃券从当日2.87%的成交高点下行至2.79%附近;部分债券品种下行幅度达到12-14bp。面对超预期走弱的社融和信贷数据,市场对于央行降息降准等宽松货币政策预期再度抬头。未来利率走势需综合考虑美联储和欧央行紧缩节奏、全球和国内通胀走势、稳增长措施力度。”

1. 2月我国新增社融1.19万亿(预期值2.30万亿),新增人民币贷款1.23万亿(预期值1.60万亿),M2同比增长9.20%(预期值9.51%),均显著低于市场预期,与1月时三者显著高于预期的情况形成对比。

2. 一、信贷:总量结构显著走弱2月新增人民币贷款环比大幅减少2.75万亿,同比减少1,300亿,且结构显著恶化:一是实体融资需求仍以短贷为主,企业中长贷回暖幅度有限。

3. 2月新增企业贷款同比增加400亿,环比减少2.12万亿。

4. 一方面,企业中长贷在1月略有企稳后,仍延续去年7月以来的同比少增,且降幅高达5,948亿,表明企业资本开支意愿依然低迷。

5. 中长期贷款占比相应从1月的63.9%大幅回落至41.4%。

6. 另一方面,短期融资(企业短贷和表内票据)表现仍然好于中长期融资。

7. 企业短贷当月增加4,111亿,同比小幅多增1,614亿;表内票据融资当月增加3,052亿,同比多增4,907亿,结合2月底票据利率再度明显下降,指向商业银行不得不通过票据托底信贷。

8. 二是居民信贷意愿持续走弱。

9. 2月居民贷款同比减少4,790亿,已连续4个月负增长,且下滑幅度不断扩大。

10. 尽管居民短贷边际企稳(同比减少220亿),但居民中长贷当月减少459亿,同比大幅减少4,572亿,出现2008年有统计以来的首次负增长。

11. 这说明尽管房地产政策边际放松,但居民购房意愿仍然疲弱。

12. 二、社融:受信贷与非标拖累2月新增社融1.19万亿,创疫情爆发后新低。

13. 新增社融环比大幅减少4.98万亿,同比减少5,343亿。

14. 除信贷疲弱外,社融主要受到非标融资的拖累,支撑则主要来自企业直接融资改善和政府债低基数效应。

15. 一是企业债券融资依然较强。

16. 企业直接融资新增3,962亿,同比增加1,913亿。

17. 一方面,债券融资在良好融资环境下虽环比有所回落(少增2,422亿),但仍净增3,377亿,在基数效应下同比多增2,021亿。

18. 另一方面,股权融资同比微幅下降108亿。

19. 二是政府融资节奏明显下降,但在基数效应作用下2月政府债券净融资额仍同比多增。

20. 尽管2月政府债融资环比大幅放缓3,304亿至2,722亿,但由于去年2月政府债融资仅为1,017亿,同比仍然多增1,705亿,对社融形成支撑。

21. 三是票据转贴现使非标融资大幅负增。

22. 非标融资当月减少5,053亿,环比减少9,532亿,同比多减4,656亿。

23. 其中,未贴现银行承兑汇票同比减少4,867亿,与银行使用票据冲量,将表外票据转为表内有关;委托贷款基本保持稳定,信托贷款同比增加185亿。

24. 三、货币:广义流动性缺口边际走阔2月M2同比增速环比减少0.6pct至9.2%。

25. 当月财政存款增加6,002亿,同比增加1.45万亿,一方面由于政府债融资多增,另一方面指向财政发力仍需提速。

26. 居民存款减少2,923亿(同比减少3.55万亿),企业存款增加1,389亿(同比增加2.56万亿)。

27. 受春节错位影响,M1同比增速从上月-1.9%大幅上升至4.7%,M2-M1剪刀差相应环比减少7.2pct至4.5%。

28. 同时,社融-M2剪刀差环比上升0.3pct至1.0%,广义流动性缺口边际走阔。

29. 四、债市影响:收益率波动或将有所加大由于1月社融数据显著好于预期,2月中旬至今,市场对稳增长预期加强、对央行进一步宽松预期走弱,收益率整体震荡上行。

30. 10年国债从2月上旬的2.73%逐渐上行至最高2.87%的水平。

31. 同时,由于银行间流动性从2月下旬起从宽松趋于平衡,货币市场7天利率中枢仍在2.1%附近未有进一步下探,故短端债券收益率回调明显,3年AAA中票到期收益率从2月上旬水平大幅上行超30bp至3.11%,债券市场情绪较1月明显悲观。

32. 2月社融数据发布后,市场反应剧烈。

33. 收益率盘中即刻掉头向下:10年国债活跃券从当日2.87%的成交高点下行至2.79%附近;部分债券品种下行幅度达到12-14bp。

34. 面对超预期走弱的社融和信贷数据,市场对于央行降息降准等宽松货币政策预期再度抬头。

35. 未来利率走势需综合考虑美联储和欧央行紧缩节奏、全球和国内通胀走势、稳增长措施力度和效果、资本市场资金流动等影响因素,在形势尚不明朗的情况下,料收益率波动会有所加大。

36. 五、前瞻:“稳增长”政策加码可期总体来看,2月金融数据回落幅度大幅超出预期,总量与结构双重走弱,反映了“三重压力”下,部分行业特别是基建和房地产融资需求较为低迷。

37. 前瞻地看,疲弱的需求和预期下,“稳增长”政策加码可期。

38. 《政府工作报告》要求宏观政策加大实施力度,“及时动用储备政策工具”,随着宏观逆周期调节落地见效,房地产政策合理放松,基建与房地产投资改善有望带动需求向制造业和消费传导,年内信用环境有望逐步好转。

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