天风证券-永辉超市-601933-经营拐点或已现，深化布局扬帆向远-220318

1. 自2020年中旬至今，在新业态竞争、终端消费、疫情、物价、自身经营调整等影响下，永辉超市在经营上遭受了较大压力。

2. 我们认为站在当前时点上，随着平台经济领域反垄断的展开、社区团购烧钱模式参与方意愿下降，永辉超市竞争格局或迎来根本性转变，叠加CPI周期有望从底部上行及自身经营周期上行，公司经营上或已迎来长周期的拐点；此外，生鲜零售迭代转型的过程中，公司据采购规模、精细化运营体系、现有客户群体等先天优势，积极弥补数字化底层建设，并调整供应链体系、门店业态和线上化布局，其组织管理体系兼备效率和韧性，具备显著的竞争壁垒和较为广阔的想象空间，长期发展值得期待。

3. 内外部经营叠加，永辉超市或迎经营拐点从整体看，整个生鲜零售正在从你死我活、共同亏损的状态，走向以自身盈利为前提的理性竞争回归。

4. 在社区团购上，我们认为前期的京东、现在的阿里投入意愿削弱是整个行业的风向标；在叮咚买菜、每日优鲜等前置仓模式上，融资环境恶化下，独立盈利成为存活关键，补贴下降、毛利率显著提升，外部竞争正在走出内卷。

5. CPI有望从底部反弹，分类目来看，日用消费品上，①2021年以来，CPI、PPI剪刀差持续扩大，消费品中游持续面临较大的成本端压力；②截止2022年3月15日，生猪价格普遍位于12元/公斤的位置，低位之下，后续有望反弹。

6. 2021年，永辉处于经营周期的底部，公司主动调节库存，探索仓储店等业态，低毛利高费用率。

7. 2022年，公司轻装上阵，经营端有望持续改善。

8. 积极探索仓储店、布局线上，永辉扬帆向远，壁垒深厚永辉积极探索新零售业态会员仓储店，具备独特优势、走在时代前列。

9. 我们认为，当下国内在经济水平提升、私家车保有量增加、经济发展降速等推动下，仓储店正值发展之时，且业态具备长期投资价值。

10. 永辉的仓储店依托于独特的本土供应链优势，并在门店、线上化等方面做好了相应的适配。

11. 依托于现有门店，永辉开展超市到家的线上零售模式。

12. 永辉在APP迭代、门店数字化升级、配套基础设施等方面都已做好准备，线上销售占比不断提升。

13. 投资建议：在平台经济领域反垄断、社区团购烧钱模式参与方意愿下降增速放缓、中小企业税务规范等背景下，实体渠道边际改善，关注线下实体零售渠道价值重估的机会。

14. 由于同店同比转正，上调公司同店预测及毛利率，将2022-2023年公司归母净利润由-27.1、0.82亿元上调至0.77、13.02亿元，给与增持评级。

15. 风险提示：经营改善不及预期，竞争格局不及预期，消费下行，股价波动风险，管理不善等。