国元国际-耐世特-01316.HK-成本压力犹在，期待下半年逐步缓解-220318

1. 投资要点2021年业绩情况：2021年，耐世特录得营业收入33.59亿美元，同比增长10.8%；全年录得毛利为3.63亿美元，同比减少11.7%；期内毛利率为10.8%，同比下降2.7个百分点；公司权益持有人应占利润为1.18亿美元，同比增加1.4%。

2. 董事会建议派付该年度的末期股息约2380万美元，维持20%的派息率。

3. 供应链和物流费用上涨继续拖累公司业绩：2021年公司EBITDA为3.61亿美元，同比下降4.6%。

4. 主要地区的轻型汽车产量于年内出现复苏，对公司盈利产生正面影响。

5. 但受制于原材料价格上涨、运输及物流等成本骤增、供应链限制导致营运效率降低等因素的影响，正面因素对盈利的促进作用被抵消。

6. 已签约订单充足，但仍受缺芯影响：截至2021年12月31日止，公司成功投产36个新客户项目(其中亚太区19项；欧洲、中东、非洲及南美洲6项；北美洲11项)。

7. 于投产的36项客户项目中，32项为公司新获取业务，4项为现有业务，15项为电动车项目。

8. 2021年，公司实现59亿美元新增订单。

9. 其中EPS占比80%；北美客户占达到69%；电动车相关订单为23%。

10. 截止去年底，公司已签约但尚未交付产品的业务价值为268亿美元，与上年底相比略有增长。

11. 其中EPS占比达69%；北美客户占比58%；电动车相关订单为25%。

12. 下调目标价至6.0港元，维持“买入”评级：展望2022年，预计上半年市场仍会受到供应链方面的影响，下半年可能出现改善。

13. 同时，通涨压力可能会持续存在，公司会尽力将成本与客户一同分担，效果尚需要观察。

14. 结合上述因素，我们下调公司2022-2024年的EPS预测至0.059/0.098/0.119美元，相应下调目标价至6.0港元，较现价有20%的空间，维持“买入”评级。