中原证券-华测导航-300627-公司点评报告：传统业务稳步增长，自动驾驶打开增量空间-220317

　　华测导航(300627)
　　事件：
　　近期公司发布2021年业绩快报。2021年公司实现营业收入19.2亿元，同比增长36%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长48%；实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长50%。
　　投资要点：
　　公司Q4业绩实现高增长：根据业绩快报测算，公司2021年Q4单季度实现营收6.5亿元，同比增长14.56%，环比增长56.85%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长31%，环比增长68.84%。2021年公司实现归母净利润2.92亿元，略高于此前业绩预告中值。公司围绕高精度导航定位核心技术，持续打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，应用方向包括导航定位授时、测绘与地理信息、封闭和半封闭场景的无人驾驶。2021年，公司主营业务测量测绘、位移监测、无人机、无人船、农机自动驾驶等均实现稳步增长。
　　持续高比例研发投入，巩固技术护城河：2021年公司重点布局了上游产业链，包括GNSS芯片（“璇玑”）、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升了高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，强化技术实力和夯实技术壁垒。2021年H1公司已经申请了800余项知识产权，其中专利500余项，发明专利300余项，拥有的已授权自主知识产权500余项，其中专利200余项，发明专利近百项，位于行业前列，为公司的长远发展奠定了坚实的技术基础。2021年前三季度，研发费用占营收比高达18.45%，属于同行业较高水平。
　　汽车自动驾驶高精度定位有望成为公司未来新亮点：高精度定位是实现L3及更高阶自动驾驶的关键钥匙，诸多车企已经率先搭载并在2021年各大车展中亮相，未来3年自动驾驶会由L2向L3加速渗透。2021年公司陆续拿下包括比亚迪、长城、哪吒、吉利路特斯在内的多家车企高精度定位单元定点，2022年有望为公司带来业绩增量。作为北斗导航应用+乘用车自动驾驶标的，公司未来有望获得资本市场的价值重估。
　　核心技术自主化，海外市场迎来更大发展空间：我国高精度卫星导航定位产业链已初步形成，国内厂商在核心技术自主化的发展中崛起，产品性价比优势渐显。随着“一带一路”建设推动，基于北斗的土地确权、精准农业、智慧施工、智慧港口等，已在东盟、南亚、东欧、西亚、非洲等地得到成功应用。公司坚持“布局全国、拓展海外”的营销策略，在海外建立了强大的经销商网络。预计公司在海外将迎来更大的发展空间，未来在全球GNSS市场中的份额将持续提升。
　　首次覆盖给予公司“增持”投资评级：国内高精度卫星导航产业应用受益于政策、技术及成本驱动近年来发展迅速。公司作为老牌的高精度定位龙头企业，具备整合产业链上下游的能力，在多个应用领域维持市场领先，且汽车自动驾驶业务具备较大增长潜力。预计公司2021-2023年净利润分别为2.92/3.90/5.35亿元，EPS分别为0.77/1.03/1.41元，对应当前PE估值分别为45.3/33.8/24.7倍，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：自动驾驶业务发展不及预期、新赛道技术更新、北斗相关补贴政策力度退坡风险。