华安证券-澜起科技-688008-DDR5产品逐步渗透，津逮CPU加速放量-220314

　　澜起科技(688008)
　　技术领先的内存接口芯片龙头
　　公司经过十余年发展，在DDR4、DDR5世代产品上均保持世界领先地位。DDR4世代公司提出的“1+9”分布式内存缓冲子系统框架获得JEDEC认证，DDR5第一子代内存接口模组和模组配套芯片2021年10月实现量产，预计公司DDR5产品将延续DDR4内存接口芯片的领先地位。2021年公司津逮CPU平台业务取得突破性进展，营收爆发式增长至8.45亿元，同比增长2750.92%。公司重视研发投入，已获109个发明专利，同时保持大规模研发投入，研发费用率常年维持在15%左右，未来投入重点主要集中在新产品上，包括PCIeRetimer芯片、AI芯片等。
　　内存接口芯片迭代升级，津逮CPU平台迎突破
　　1内存接口芯片：DDR5代际升级推动内存接口芯片量价齐升。一方面下游服务器市场需求旺盛，提振内存接口芯片需求增长；另一方面DDR5世代产品的更新迭代，“1+10”架构需要更多DB芯片，与此同时套片的渗透率也有望提高，代际升级推动公司产品平均销售单价回升。公司内存接口芯片产品量价齐升已成定局。
　　2津逮CPU平台：耕耘多年终获突破。公司携手Intel、清华大学，成功研发津逮CPU平台，2021年4月第三代产品量产上市。公司与上下游生态建设日趋繁荣，拓展市场初见成效。相较2020年0.29亿元的营收，2021年8.45亿元营收实爆发式增长。在国产替代浪潮下，津逮CPU平台系列产品需求量有望持续提升。
　　3PCIeRetimer芯片：紧盯市场需求，扩大先发优势。PCIeRetimer芯片主要解决数据中心服务器在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。公司率先于2020年9月实现PCIe4.0Retimer芯片量产，目前已着手PCIe5.0Retimer芯片的研发。随着2022年Q3支持PCIe5.0的IntelCPU上市，公司布局的PCIe5.0Retimer芯片有望同步导入市场。公司作为全球内存芯片龙头，产品矩阵正不断丰富。
　　投资建议
　　我们预计2021-2023年公司归母净利润为8.29、13.99、20.38亿元，对应市盈率为103、60、42倍，首度覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　DDR5渗透率不及预期、下游服务器需求不及预期、新产品研发及推广不及预期等。