兴业证券-核电行业专题报告三：“积极”发展正在兑现，核能应用景气向上-220314

1. 核能具有低碳高效的特点，适合作为优质基荷能源，在“双碳”目标下重要性凸显。

2. 相比于其他主要能源，核能具有低碳、稳定、高效的特点，适合作为优质基荷能源发展。

3. 在《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》及《2030年前碳达峰行动方案》两份碳中和顶层设计方案中，均将核电作为非化石能源发展的重要手段之一。

4. 一方面，从电源结构上看2020年我国核电占比仅为4.8%，显著低于全球平均水平的9.52%，仍有较大的提升空间；另一方面，我国核电发电量占比从2011年的1.9%提高至2020年的4.8%。

5. 随着终端用能电力化叠加电源结构调整，作为非化石能源的核能重要性凸显，占比将继续上升。

6. 三代核电：核电审批重启打开“积极”发展阶段，三代机组正成为我国核电主力机型。

7. 2019年我国结束核电2016-2018年“零审批”状态，2019-2021年分别有6/4/5台机组获批。

8. 2021年《政府工作报告》中提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，中国核能行业协会预测我国自主三代核电有望按照每年6-8台机组的核准节奏稳步推进，积极有序发展政策正逐步兑现。

9. 四代核电：我国部分四代核电技术全球领先，核能综合应用打开想象空间。

10. 四代核电具有固有安全性、提高核燃料利用效率等特点，其中我国在高温气冷堆、钠冷快堆上的研发进度居于世界前列。

11. 而在新一代核电技术下，核能有望超脱出仅仅提供电力的角色，通过非电应用如核能制氢、高温工艺热、核能供暖、海水淡化等各种综合利用形式，在确保全球能源和水安全的可持续性发展方面发挥巨大的作用，为未来核能综合利用打开足够想象空间。

12. 核乏燃料：处置需求紧迫，首套工程正在推进。

13. 国家能源局在回复全国人大会议建议中曾提到一台百万千瓦核电机组每年卸出乏燃料20—25吨，则根据截至2021年底我国在运核电机组规模5326万千瓦，测算得到我国每年将产生乏燃料约1065.2吨-1331.5吨。

14. 我国于上世纪80年代确立核燃料“闭合循环”路线，而目前正处于建设周期的首台套后处理设施处理能力仅有200吨/年，乏燃料后处理在核电继续发展而乏燃料持续积累的紧迫需求下具有充分发展机会。

15. 相关受益标的：受益于三代、四代及乏燃料处置积极发展的逐步兑现，核能应用产业链景气度有望回暖。

16. 核能应用属于典型重资产行业，运营期可获得优质现金流，利用小时数高、度电成本较低、低碳稳定高效等优势，在碳中和背景下有望迎来发展机遇期。

17. 相关受益标的包括：核电运营中国核电、中国广核、华能国际；核电设备江苏神通、佳电股份、兰石重装、海陆重工；核电站建设中国核建。

18. 风险提示：核电站建设进度不及预期的风险，政策风险，核安全风险。