兴业证券-海外食品饮料行业周报：本周外发康师傅控股深度报告，统一企业中国2021年分红率120%-220313

1. 本周重要事件及点评：1）本周外发康师傅控股首次覆盖深度报告《稳增长、高股息，提价利好》。

2. 康师傅控股是国内软饮及方便面巨头，2020年两项业务收入各372.7、295.0亿元，净利润各为21.1、27.3亿元；2021年公司利润因成本上涨而承压。

3. 方便面提价+软饮收入增长+产品结构升级+短期成本压力仍在，预计公司2022年利润企稳，2023年恢复增长。

4. 当前公司核心投资逻辑是“提价利好+收入稳增长+股息率高”。

5. 同时，近期俄乌冲突加大市场对公司上游成本的担忧，目前估值已回落至低位；截至本周收盘，公司股息率TTM超9%；建议投资者在股价波动中逢低布局，分享高股息。

6. 2）统一企业中国披露2021年全年业绩，2022H2业绩环比改善。

7. 公司2021年全年营收、毛利、归母净利润各为252.3、82.2、15.0亿元，分别同比+10.8%、+1.9%、-7.7%；毛利率、归母净利润率各为32.6%、5.9%，分别同比-2.8、-1.2pcts；利润下滑主要由于上游成本提升。

8. 2021H2，公司营收、毛利、归母净利润分别同比+11.7%、-4.0%、+16.6%，利润表现环比改善。

9. 2021年公司拟派发期末现金股息每股0.42元，分红率达120%。

10. 3）中粮家佳康发布2022年2月经营月报。

11. 2021年2月，公司生猪出栏35.7万头，同比+76.7%，月环比-11.6%；2月生猪出售均价11.89元.kg，同比-56.5%，月环比-11.9%；2月生鲜猪肉销量1.5万吨，同比+94.8%，月环比-16.2%。

12. 行情回顾及估值水平：本周，恒生指数下跌6.17%，恒生必需性消费业下跌10.12%，恒生非必需性消费业下跌9.66%。

13. 本周食品饮料细分板块市值涨跌幅为：农产品（-1.95%）>乳制品（-2.14%）>禽畜肉类（-3.43%）>包装食品（-3.91%）>非酒精饮料（-8.01%）>酒精饮料（-8.3%）>食品添加剂（-9.23%）>烟草（-10.31%）。

14. 截至2022年3月11日收盘，啤酒、软饮料、乳制品、包装食品、禽畜肉类、食品添加剂与烟草的平均估值分别为33.15x、25.23x、13.05x、15.85x、7.14x、28.04x。

15. 行业跟踪：1）乳制品产量增长，原奶价格企稳。

16. 2021年全年乳制品同比+9.4%，12月同比+11.8%。

17. 因需求及饲料成本上涨，疫情后生鲜乳（原奶）价格上涨；目前牧场产能释放使奶价企稳，原奶价格2022年3月2日收于4.21元/kg，同比-1.9%，周环比-0.7%，月环比-1.2%，较2021年8月的价格高点回落3.9%，下游乳企毛利率压力缓解。

18. 2）生猪、猪肉价格同比大幅下降。

19. 2022年3月11日，生猪价格12.25元/kg，同比-56.5%，周环比-2.6%，月环比-12.2%；猪肉批发价格18.28元/kg，同比-52.0%，周环比-1.9%，月环比-12.7%。

20. 3）啤酒和软饮料产量同比提升。

21. 2021年全年啤酒产量同比+5.6%，12月同比+10.9%。

22. 2021年全年软饮料产量同比+12.0%，12月同比+8.3%。

23. 投资建议：波动中寻找优质核心资产，布局具备一定性价比的行业龙头。

24. 1）啤酒板块：啤酒龙头持续推进高端化产品，单价提升。

25. 龙头企业通过提价转嫁原材料等成本压力，并以高端产品树立品牌力，提升毛利率；近期点状疫情对啤酒销量的影响可控。

26. 2）乳制品板块：龙头企业持续布局高端产品，挖掘低温鲜奶、奶酪等新品，提升市占率，加固自身“护城河”；原奶价格企稳，降低乳企毛利率压力。

27. 蒙牛加强上游产业链及多品类业务布局，利好2025年“再造一个新蒙牛”战略目标。

28. 3）禽畜肉类板块：俄乌冲突加剧饲料成本压力，生猪产能预计加速去化，猪价有望于2022H2整体环比上行，促进头部公司账面利润增长。

29. 核心组合包括：中粮家佳康、华润啤酒、蒙牛乳业。

30. 同时建议关注股息率较高且分红率稳定的康师傅控股、统一企业中国、达利食品。

31. 风险提示：宏观经济增长放缓；行业政策风险；流动性收紧；疫情等外部影响。