华创证券-双良节能-600481-2021年报点评：年报业绩略超预期，硅片开启第二成长曲线-220313

1. 事项：2022年3月7日，公司公布2021年年报，报告期内公司共实现营业收入38.30亿元，同比增长84.87%，实现净利润3.40亿元，同比增长150.39%。

2. 分业务板块来看，公司节能节水业务板块中，溴冷机产品实现营业收入11.94亿元，换热器产品实现营业收入4.10亿元，空冷器产品实现营业收入9.54亿元；光伏新能源业务板块中，多晶硅还原炉实现营业收入9.79亿元，单晶硅业务实现营业收入2.35亿元。

3. 评论：传统节能节水业务板块销量大幅提升。

4. 传统节能节水业务共实现收入25.58亿元，同比增长40%，增速较上年提高52个百分点。

5. 在产品单价基本保持不变的情况下，节能业务板块的营收增长主要由产品销量的提升实现，2021年各项产品销量实现了38%-65%高速增长。

6. 其中，换热器产品销量增速高达65%，主要得益于公司抓住多晶硅行业市场的爆发性机遇，先后获得通威、特变、大全、丽豪等多晶硅行业优质客户的换热器订单。

7. 多晶硅还原炉业务订单、收入双双高增。

8. 公司是多晶硅还原炉龙头企业，下游主要客户包括四川永祥、新疆大全、亚洲硅业、新特能源、东方希望等，还原炉市占率达65%以上。

9. 2021年多晶硅还原炉业务实现收入9.79亿元，同比增长约453%，订单额同比增长约7倍，主要系光伏行业需求爆发，硅料企业扩建硅料产能需求释放所致。

10. 四季度硅片业务投产，成为业绩新增长点。

11. 硅片业务实现收入2.35亿元，成为新业绩增长点。

12. 2021年2月公司在包头设立子公司开展一期20GW大尺寸硅片业务，2021年6月首根硅棒出炉，2021年10月进入设备调试。

13. 截至目前，公司共与下游爱旭太阳能、江苏润阳、龙恒新能源、常州顺风、江苏新潮、阿特斯、通威太阳能、天合光能签订8笔硅片销售长单，2022-2024年预计交付636.86亿元。

14. 产能方面，预计2022年一期20GW项目投产，2023年二期20GW投产。

15. 出货方面，根据硅片所签订的长单，预计2022年出货13-15GW，2023年出货25-28GW，2024年出货32-35GW。

16. 盈利预测：预计公司2022-2024年收入增速分别为276.7%、40.0%、8.5%，净利润增速分别为164.7%、61.5%、3.9%；营收分别为144/202/219亿元，归母净利润分别为8.2/13.3/13.8亿元（由于公司硅片出货节奏超预期，上调盈利预测，上次2021/2022/2023年预测值为2.54/5.38/8.69亿元），对应EPS分别为0.50/0.81/0.85元，对应PE26/16/15倍，参考可比公司估值，给予2022年30xPE，给予目标价15元/股。

17. 风险提示:上游硅料厂扩产需求不及预期，硅片行业竞争加剧导致盈利下滑，硅片项目建设进度不及预期，硅片项目达产情况不及预期。