长城证券-固定收益研究＊月报：高基数下社融总量回落，DR007上升加大了货币宽松预期-220311

1. 2022年3月11日，中国央行公布2022年2月金融数据：2月新增人民币贷款1.23万亿元，前值3.98万亿元。

2. 社融规模1.19万亿元，前值6.17万亿元；2022年2月社融余额同比增速11.7%，前值12%。

3. 解读如下：本月社融环比少增主因上月高基数，2月社融与2019年和2020年同期相比仍然多增。

4. 2022年2月社融1.19万亿元，同比少增5315亿元，较上个月少增4.98万亿元，与2020年2月相比多增3163亿元。

5. 2022年2月新增人民币贷款9084亿元，同比和环比少增。

6. 期限上，2022年2月新增中长期人民币贷款4593亿元，同比和环比分别少增1.05万亿元和2.38万亿元，较2021年2月少增765亿元，显示2月实体经济中长期贷款较弱。

7. 本月居民中长期贷款转为负数，表明地产需求较弱。

8. 占比来看，2022年2月中长期贷款占比43.7%，是近一年以来的最低值。

9. 居民中长期贷款大幅下降显示房地产需求仍然不稳定。

10. 当然这还与上月高基数有关。

11. 此外，2月适逢春节，工作日较1月减少，生产停工及年后复产缓慢也导致中长期贷款需求减少。

12. 非金融企业和财政存款有所增加，表明目前的“宽信用”还处于第一阶段。

13. 居民存款大幅减少，加上居民中长期贷款也大幅减少，这或与居民资金进入投资或理财有关。

14. 2022年2月金融机构各项存款余额238.61万亿美元，较2020年2月多增41.77万亿元；同比和环比分别多增21.31万亿元和2.54万亿元，表明整体上社会预期较弱，预防性储蓄动机增加，尤其是非金融企业存款增加，投资意愿不足。

15. 社融大幅下滑主因人民币贷款和银行承兑汇票大幅下降所致。

16. 2022年2月新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现的银行承兑汇票共-5053亿元，表外规模下降或与需求不足有关。

17. 总体上，2022年2月社融总量因高基数走弱。

18. 新增人民币贷款下降，但全社会存款尤其是企业和财政存款增加表明宽信用处于第一阶段，商业银行对非金融企业和居民的社融增加才是宽信用的实质落地。

19. 预计下半年宽信用将加速落地见效。

20. 近期DR007上升到2.3%左右，加上公开市场操作连续处于净回笼，加大了市场对货币政策宽松的预期。

21. 预计年内有1-2次降准。

22. 李克强总理答记者问提到“2022年中国实现5.5%左右的增长，是在高水平上的稳，实质上就是进，必须有相应的宏观政策支撑。

23. ”财政和货币共同作用稳定宏观经济大盘。

24. 维持年内10年期国债收益率2.7%-3.5%区间的判断。

25. 由于人民币汇率稳定偏强，当前中国债市的基本面并未恶化。

26. 风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；俄乌冲突扩大。